20180824-华泰证券-达实智能-002421.SZ-智慧交通增长亮眼_医疗转型继续推进_5页_993kb
报告摘要
达实智能中报点评总结
核心内容
达实智能（002421）在2018年上半年实现了10.43亿元的营收，同比增长-9.71%；归母净利润为0.97亿元，同比增长-6.66%；扣非后归母净利润为0.91亿元，同比增长-2.73%。尽管业绩略低于市场预期，但公司新签订单大幅增长，显示业务拓展的积极态势。
主要观点
- 智慧交通业务增长亮眼：智慧交通业务在18H1同比增长88%，且公司中标成都地铁两条线合计2.47亿元项目，显示该业务正在复苏。
- 智慧医疗转型持续推进：公司在智慧医疗领域持续推进，18H1智慧医疗订单增长98%，未来有望实现较快增长。
- 经营现金流压力：公司上半年经营活动现金净流出4.14亿元，较去年同期增加流出2.99亿元，主要由于大项目尚处于实施阶段，尚未形成现金流入。
- 投资现金流流出增加：投资现金净流出2.72亿元，主要由于达实大厦及智慧医疗PPP项目推进。
- 业绩预测调整：由于宏观环境变化及工程进度放缓，公司下调2018-20年归母净利润预测至3.62/4.91/6.13亿元，对应EPS调整为0.19/0.26/0.32元。
- 估值调整：公司当前价格对应18年PE为19.11倍，低于行业均值和中位值，合理价格区间调整为4.75~5.70元，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 营收：18H1实现10.43亿元，同比增长-9.71%
- 归母净利润：0.97亿元，同比增长-6.66%
- 扣非后归母净利润：0.91亿元，同比增长-2.73%
- 季度表现：Q2经营情况环比改善，但整体仍低于市场预期
业务发展
- 智慧医疗：18H1订单增长98%，预计未来三年仍有望实现较快增长
- 智慧建筑及节能：18H1营收同比增长1.00%，毛利率稳定
- 智慧交通：18H1营收同比增长88%，业务复苏迹象明显
财务指标
- 综合毛利率：31.41%，同比提升4.74个百分点
- 净利率：9.66%，同比提升0.45个百分点
- 资产负债率：46.99%，同比提升7.02个百分点
- EPS（最新摊薄）：0.19元（2018E），0.26元（2019E），0.32元（2020E）
估值调整
- 合理价格区间：4.75~5.70元
- 当前PE：19.11倍，低于行业均值和中位值
- 可比公司PE：2018年平均PE为28.30倍，中位值为28.69倍
风险提示
- 智慧医疗/医院项目推进较慢
- 建筑节能业务落地不达预期
经营预测指标与估值
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归属母公司净利润（百万元） | 同比增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 2,457 | 43.58% | 275.50 | 80.49% | 0.14 |
| 2017 | 2,572 | 4.70% | 311.83 | 13.19% | 0.16 |
| 2018E | 2,707 | 5.21% | 362.37 | 16.21% | 0.19 |
| 2019E | 3,357 | 24.02% | 490.74 | 35.42% | 0.26 |
| 2020E | 4,103 | 22.24% | 613.38 | 24.99% | 0.32 |
公司经营情况概览
- 智慧医疗订单增长：18H1智慧医疗订单增长98%，显示公司智慧医疗业务的快速扩张
- 工程订单推进放缓：受宏观和金融去杠杆等因素影响，公司在手工程订单推进较慢，导致营收和净利润下滑
- 下半年展望：在基建补短板等政策推动下，智慧交通及智慧建筑业务有望加快推进
财务比率
| 会计年度 | 毛利率 | 净利率 | ROE | ROIC | 资产负债率 | 净负债比率 | 流动比率 | 速动比率 | 总资产周转率 | 应收账款周转率 | 应付账款周转率 | PE | PB | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 30.49% | 11.21% | 9.80% | 10.92% | 38.40% | 23.95% | 1.79 | 1.62 | 0.51 | 1.66 | 2.11 | 25.13 | 2.46 | 17.83 |
| 2017 | 32.53% | 12.12% | 10.07% | 11.13% | 40.17% | 28.99% | 1.86 | 1.71 | 0.50 | 1.45 | 1.97 | 22.20 | 2.24 | 15.58 |
| 2018E | 32.63% | 13.39% | 10.86% | 12.64% | 38.17% | 30.01% | 1.95 | 1.80 | 0.48 | 1.39 | 1.95 | 19.11 | 2.08 | 12.34 |
| 2019E | 33.81% | 14.62% | 13.09% | 15.44% | 38.48% | 27.89% | 2.06 | 1.90 | 0.55 | 1.50 | 2.09 | 14.11 | 1.85 | 8.90 |
| 2020E | 33.84% | 14.95% | 14.40% | 17.46% | 38.39% | 24.09% | 2.18 | 2.01 | 0.59 | 1.49 | 2.09 | 11.29 | 1.63 | 7.16 |
可比公司估值比较
| 证券代码 | 证券名称 | 总市值（亿元） | 当前价格（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 300212.SZ | 易华录 | 125.99 | 27.96 | 0.76 | 36.76 |
| 002368.SZ | 太极股份 | 134.95 | 32.50 | 0.94 | 34.58 |
| 300297.SZ | 蓝盾股份 | 86.60 | 7.37 | 0.45 | 16.20 |
| 300010.SZ | 立思辰 | 69.06 | 7.91 | 0.32 | 24.90 |
| 002609.SZ | 捷顺科技 | 56.79 | 8.52 | 0.30 | 28.07 |
| 300339.SZ | 润和软件 | 102.10 | 12.82 | 0.44 | 29.30 |
| 300523.SZ | 辰安科技 | 98.47 | 68.38 | 1.57 | 43.64 |
| 可比企业平均值 | - | - | - | - | 28.30 |
| 可比企业中位值 | - | - | - | - | 28.69 |
| 002421.SZ | 达实智能 | 69.24 | 3.64 | 0.19 | 19.11 |
风险提示
- 智慧医疗/医院项目推进较慢
- 建筑节能业务落地不达预期
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