20230310-东兴证券-越秀交通基建-01052.HK-疫情导致盈利下滑_重视疫后恢复期的强业绩弹性_10页_1mb

报告摘要

越秀交通基建在2022年受到疫情、政策减免及成本上升等多重因素影响，导致全年收入和盈利大幅下滑。然而，公司具备较强的疫后业绩弹性，未来盈利有望恢复增长，分析师维持“强烈推荐”评级。

疫情对营收影响显著：2022年四季度受疫情影响，公司各道路的日均车流量降至三季度的70%左右，与疫情前相比大幅下滑。全年来看，公司路产收入普遍出现负增长，尤其是广州北二环及武汉周边路产，下滑普遍超过10%。
区域表现分化：河南省路产表现较好，兰尉与尉许高速实现逆势增长，而广东省及湖北省部分路产受疫情影响较大。
折旧模式影响盈利波动：公司采用预期车流量折旧，未因疫情调整折旧计划，导致在收入下降的同时成本上升，加剧了盈利下滑。但一旦车流量恢复，折旧涨幅将低于收入增幅，从而体现更强的业绩弹性。
优质资产持续注入：公司通过“母公司孵化，上市公司收购”模式不断吸收优质高速公路资产，如兰尉高速的收购即实现盈利。越秀集团还拥有秦滨高速与平临高速两个优质项目，未来有望注入上市公司。
盈利预测积极：预计2023-2025年公司净利润分别为9.32亿元、10.31亿元和11.92亿元，对应EPS分别为0.56元、0.62元和0.71元，PE值分别为6.9倍、6.3倍和5.4倍，显示估值处于低位，具备较大增长空间。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3,702.28	3,288.92	4,058.57	4,264.78	4,475.42
归母净利润(百万元)	1,464.98	453.11	931.58	1,030.77	1,192.32
EPS（元）	0.88	0.27	0.56	0.62	0.71
PE	4.40	14.22	6.92	6.25	5.40
ROE(%)	12.7%	4.0%	8.0%	8.6%	9.5%
资产负债率(%)	59.4%	60.8%	56.7%	52.3%	46.9%