20230307-国联证券-越秀交通基建-01052.HK-疫情冲击叠加路网分流导致业绩下滑明显_3页_391kb

报告摘要

越秀交通基建（1052）在2022年受到疫情冲击及路网分流的影响，业绩出现明显下滑。公司全年实现营收32.89亿元，同比下降11.2%；归母净利润为4.53亿元，同比下降69.1%。剔除分拆及减值因素后，净利润同比下降40.3%。2022年下半年业绩下滑尤为显著，归母净利润同比下降84.15%。

业绩下滑原因：
- 疫情管控措施导致车流量减少；
- Q4货车通行费减免政策影响；
- 某些路段因分流及减值因素影响，收入下降。
逆势增长路段：
- 尉许高速和随岳南高速表现较好，分别实现收入增长11.6%和2.9%，主要受益于周边公路货车因疫情和施工分流至这些路段。
经营成本变化：
- 经营成本同比增长5.0%，主要由于摊销费用增加，而员工成本和经营费用有所下降。
财务费用控制：
- 财务费用同比下降15.8%，整体加权平均利率为3.60%，较2021年下降0.27个百分点。
分红政策：
- 2022年公司派息每股0.20港元，分红率约为64.4%；预计未来分红率将维持在50%-60%区间。
盈利预测：
- 预计2023-2025年营业收入分别为38.96/41.21/43.56亿元，对应增速分别为8.84%/5.77%/5.71%；
- 归母净利润分别为9.56/10.15/10.18亿元，对应增速分别为110.98%/6.14%/0.35%；
- EPS分别为每股0.57/0.61/0.61元，对应PE分别为6.89x/6.49x/6.47x。
投资评级：
- 基于盈利预测及可比公司估值，给予公司2023年9.5倍PE，对应目标价6.2港元，维持“买入”评级。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3,702.28	3,288.92	3,896.37	4,121.13	4,356.46
增长率(%)	26.80	-11.17	18.47	5.77	5.71
EBITDA(百万元)	2,500.96	2,133.31	3,320.17	3,359.68	3,416.97
归母净利润(百万元)	1,464.98	453.11	955.99	1,014.68	1,018.22
增长率(%)	812.81	-69.07	110.98	6.14	0.35
市盈率(P/E)	4.47	14.57	6.89	6.49	6.47
市净率(P/B)	0.57	0.59	0.59	0.56	0.60
EV/EBITDA	5.31	5.97	3.61	3.81	3.98

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
成长能力
营业收入增长率(%)	26.80	-11.2	18.47	5.77	5.71
EBIT增长率(%)	63.48	-31.4	111.24	0.04	0.89
EBITDA增长率(%)	36.62	-14.7	55.63	1.19	1.71
归母净利润增长率(%)	812.8	-69.1	110.9	6.14	0.35
获利能力
毛利率(%)	45.21	34.21	57.52	58.54	59.54
净利率(%)	48.42	22.43	31.84	32.22	31.28
ROE(%)	12.73	4.03	8.53	8.65	9.29
ROIC(%)	4.69	2.84	6.90	6.54	5.80
偿债能力
资产负债率(%)	59%	61%	55%	53%	52%
流动比率	0.72	0.37	0.45	0.35	0.28
速动比率	0.72	0.37	0.45	0.35	0.28
营运能力
应收账款周转率	21	23	28	26	26
总资产周转率	0.10	0.09	0.11	0.12	0.12