20210310-华泰证券-越秀交通基建-01052.HK-业绩不及预期_尽管车流已强劲复苏_7页_1mb

越秀交通基建2020年业绩总结及2021年展望

核心内容

越秀交通基建（越秀）于2021年3月9日发布2020年业绩，整体表现如下：

• 营业收入：29.2亿元，同比-3.4%，符合预期；
• 毛利润：15.6亿元，同比-22.5%，符合预期；
• 净利润：1.6亿元，同比-85.9%，显著低于预期；
• 股息：全年股息0.07港币/股，分红率60.9%。

尽管2020年下半年车流量强劲复苏，但整体净利润仍未能实现正增长，主要受2019年底收购带来的财务成本影响，以及疫情导致的出行限制和通行费免除政策。

主要观点

2020年业绩表现

• 收入：2020年全年收入为29.2亿元，与预测基本一致；
• 毛利润：毛利润为15.6亿元，与预测相符；
• 净利润：净利润仅为1.6亿元，同比大幅下降85.9%，远低于预测的3.0亿元；
• 股息：2020年股息率为1.25%，显著低于历史均值5.8%。

2021年展望

• 车流量：2021年1月客车流量受“就地过年”倡议影响，同比下降5.2%；
• 盈利预测：预计2021年净利润为10.61亿元，较2020年增长561.11%；
• EPS：预计2021年每股收益为0.63元，2022年为0.75元，2023年为0.85元；
• 股息率：预计2021年股息率可达7.5%，高于历史均值；
• 目标价：将目标价由6.89港币下调至6.79港币，基于9.0x2021E PE（较历史均值）。

2021年关键因素

• 车流复苏：2020年下半年车流量增长显著，尤其是湖北项目同比增长14.9%；
• 财务成本：2021年财务费用高于预期，影响盈利；
• 潜在资产收购：公司正筹备收购河南兰尉高速公路，该路段剩余经营期约13年，里程约61公里，与尉许高速公路相连；
• REIT项目：正在申请中国基础设施公募REITs试点项目，有望改善现金流并缩短投资回报周期。

关键信息

业绩预测调整

• 营业收入：2021年调整后为4,161百万人民币，同比下降2.19%；
• 非付现成本：下调至1,128百万人民币，同比减少1.45%；
• 付现成本：下调至391百万人民币，同比减少3.41%；
• 毛利润：调整后为2,622百万人民币，同比增加2.32%；
• 投资收益：上调至320百万人民币，增加1.23%；
• 财务费用：上调至705百万人民币，增加7.31%；
• 净利润：调整后为1,061百万人民币，同比增加13.24%。

估值指标

• PE：2021年为7.34倍，2022年为6.17倍，2023年为5.50倍；
• PB：2021年为0.70倍，2022年为0.66倍，2023年为0.62倍；
• EV EBITDA：2021年为4.53倍，2022年为3.68倍，2023年为2.95倍；
• 股息率：2021年预计为7.49%，2022年为8.91%，2023年为10.01%。

风险提示

• 车流量增长不及预期；
• 通行费优惠或免除政策延期，且公司未能获得充足补偿。

投资评级

• 评级：维持“买入”；
• 目标价：6.79港币；
• 估值依据：基于9.0x2021E PE（较2016-2019年动态PE均值）。

附录：关键财务指标

营业收入增长率

• 2019年：6.19%
• 2020年：-3.42%
• 2021E：42.52%
• 2022E：6.67%
• 2023E：4.51%

毛利润增长率

• 2019年：-0.04%
• 2020年：-22.51%
• 2021E：68.15%
• 2022E：7.07%
• 2023E：4.55%

净利润增长率

• 2019年：7.92%
• 2020年：-85.89%
• 2021E：561.11%
• 2022E：18.88%
• 2023E：12.32%

EPS（每股收益）

• 2019年：0.68元
• 2020年：0.10元
• 2021E：0.63元
• 2022E：0.75元
• 2023E：0.85元

ROE（净资产收益率）

• 2019年：10.76%
• 2020年：1.54%
• 2021E：9.53%
• 2022E：10.68%
• 2023E：11.30%

净负债率

• 2019年：132.47%
• 2020年：113.03%
• 2021E：106.14%
• 2022E：90.20%
• 2023E：87.13%

股息率

• 2019年：7.52%
• 2020年：1.25%
• 2021E：7.49%
• 2022E：8.91%
• 2023E：10.01%

每股净资产

• 2019年：6.32港币
• 2020年：6.23港币
• 2021E：6.65港币
• 2022E：7.06港币
• 2023E：7.49港币

结论

越秀交通基建在2020年面临疫情冲击和财务成本压力，导致净利润大幅下滑。但随着2021年下半年车流复苏，公司盈利有望显著回升。此外，公司正在推进新资产收购和REIT项目，这可能为未来提供更好的现金流和投资回报。尽管存在一定的风险，但华泰证券维持“买入”评级，目标价为6.79港币。