2025-07-11-国金证券-好未来（TAL）_稀缺K12教培龙头_修复正当时页_21页_2mb

报告摘要

好未来公司深度研究总结

1. 公司背景

好未来（原学而思）于2005年成立，是K12教培龙头。2021年响应“双减”政策，停止K9学科类校外培训服务，关闭近90%教学点，转型素质教育与教育科技，主要业务包括学而思素养（线下小班）、学而思网校（在线素质教育）、智能硬件（学习机、学练机）及内容产品（如学而思秘籍等）。

2. 盈利恢复情况

✅ 2025财年（2024年3月-2025年2月）
总营收达 22.5亿美元（YoY +51%），利润恢复至2021财年的50%。
✅ 学习服务业务收入 15.4亿美元（YoY +46%），主要因线下扩点及学习机驱动。
✅ 内容业务收入占比提升至32%（YoY +63%），智能硬件（如学习机）成新增长点。

3. 核心业务分析

学而思素养：
- 线下小班课程，覆盖3-16岁，课程包含创新思维、编程、人文美育、科学实验等。
- 北京、上海等一线城市网点恢复率仅29%，新增网点近两年增速约50%，但市场竞争激烈（市占率大多低于2%）。
学而思网校：
- 2025年3月MAU达 219万，YoY +158%，稳居K12在线教育首位。
- 课程涵盖人文、科学、编程等，创新推出“思维小班课”提升教学质量。
教育科技与AI硬件：
- 推出自研MathGPT大模型，落地“随时问”App（现为小思AI）等AI学习工具。
- 教育学习机市场渗透率约5%，2025年一季度销量同比增长29%，扩充至2000多元大众价位。