20221028-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-Q3收入降幅收窄_创新研发加速推进_4页_1mb

恒瑞医药2022年三季报总结

核心内容

公司发布2022年三季报，显示前三季度营业收入和净利润均出现下滑，但Q3收入降幅有所收窄，费用率管控良好。尽管面临集采、医保谈判和疫情反复等多重压力，公司仍加速推进创新研发，保持了在多个领域的重要进展。

主要观点

收入与利润表现

• 2022年前三季度：实现营业收入159.5亿元（-21.1%），归属于上市公司股东的净利润为31.7亿元（-24.6%）。
• Q3季度：实现营业收入57.2亿元（-17.2%），净利润为10.5亿元（-31.5%），收入降幅较前两个季度有所收窄。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率为83.3%（-3.2pp），净利率为19.4%（-1.4pp）。

费用率管控

• 研发费用率：21.9%（+1.4pp），显示公司持续加大研发投入。
• 销售费用率：32.4%（-2.2pp），费用控制较好。
• 管理费用率：9.2%（+1.6pp），略有上升。

关键信息

多重外部因素影响

1. 集采影响：第五批集采涉及的8个药品在2021年9月开始执行，叠加部分产品续标降价，导致收入下滑。
2. 医保谈判：多款创新药执行新医保谈判价格，平均下降33%，进一步压缩利润空间。
3. 疫情反复：国内疫情多点散发，影响医疗机构诊疗量，同时海外订单积压，未能及时转化为收入。

研发进展

• 双艾方案：在未接受过系统治疗的不可切除或转移性肝细胞癌患者中，对比索拉非尼取得mOS和mPFS双阳性结果。
• 新适应症申报：
  • 吡咯替尼新适应症上市申请获受理，拟用于乳腺癌一线治疗。
  • 达尔西利新适应症上市申请获受理，拟用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗。

技术平台建设

• 公司已构建多个先进技术平台，包括PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学和转化医学等。
• ADC分子：已有5个新型ADC分子获批临床，其中抗HER2ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期研究。
• 基因治疗：3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段。
• PROTAC：1个PROTAC分子正在申报临床。
• 双抗研发：PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701快速推进多项临床Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究，另有10多个FIC/BIC双/多特异性抗体在研。

盈利预测与投资建议

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为43.2亿元、49.5亿元、60.1亿元。
• 对应PE：分别为58X、50X、41X。
• 每股收益：预计2022年为0.68元，2023年为0.78元，2024年为0.94元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为11.03%，2023年为11.47%，2024年为12.48%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司创新药占比持续提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍是国内创新药投资首选。

风险提示

• 仿制药集中采购：可能导致进一步降价。
• 药品研发进度：可能不如预期，影响未来盈利表现。

财务指标

营业收入

• 2021A：25905.53百万元（-6.59%）
• 2022E：23586.70百万元（-8.95%）
• 2023E：26998.16百万元（+14.46%）
• 2024E：30744.77百万元（+13.88%）

归属母公司净利润

• 2021A：4530.22百万元（-28.41%）
• 2022E：4317.53百万元（-4.69%）
• 2023E：4946.69百万元（+14.57%）
• 2024E：6005.01百万元（+21.39%）

每股指标

• 每股收益：2022E为0.68元，2023E为0.78元，2024E为0.94元。
• 每股净资产：2022E为6.02元，2023E为6.66元，2024E为7.45元。
• 每股经营现金：2022E为0.93元，2023E为0.70元，2024E为0.85元。
• 每股股利：2022E为0.14元，2023E为0.14元，2024E为0.16元。

估值指标

• PE：2022E为57.55倍，2023E为50.23倍，2024E为41.38倍。
• PB：2022E为6.47倍，2023E为5.84倍，2024E为5.23倍。
• EV/EBITDA：2022E为39.49倍，2023E为34.23倍，2024E为28.07倍。

总结

公司尽管受到集采、医保谈判及疫情的多重影响，但Q3收入降幅有所收窄，费用率管理良好。创新药研发持续推进，多个新适应症上市申请获受理，且在ADC、基因治疗、双抗等前沿领域取得显著进展。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望逐步回升，创新药占比提升，国际化进程加快，因此仍被看好为国内创新药投资首选。然而，需关注仿制药集采降价和研发进度不及预期等潜在风险。