四季度市场观点：收获的季节-20230920-财通证券-44页_1mb

四季度市场观点总结

核心内容

本报告分析了四季度中国市场的投资机会，重点围绕“政策市”、“存量市”以及“决胜Q4，周期与成长”三大主题展开，同时结合历史数据与当前经济形势，提出当前市场可能处于政策发力与外资回流的窗口期，建议关注周期与成长板块。

主要观点

1. 把握“政策市”

• 政策转向至数据验证的布局窗口期：当前政策发力已初见成效，经济与市场数据逐步验证政策效果。
• 外部压力缓和：海外结束加息但不降息，有利于中国资产的估值修复。

2. 破解“存量市”

• 起因：外资与公募趋冷：外资持续流出，公募基金发行遇冷，导致市场流动性偏紧。
• 破局：ETF、社保、新外资：ETF和社保资金流入，以及中东资本的布局，为市场提供新的资金来源。
• 配置：哑铃型策略表现优异：低估值蓝筹与高盈利成长组合表现优于市场整体，具有逆周期特性。

3. 决胜Q4，周期与成长

• 周期是差异化胜负手：看好城中村改造、油气链条等政策支持的周期板块。
• 成长把握贝塔趋势：新能源车、华为产业链、数据要素等成长行业表现有望持续。
• 中观景气、行业组合与外资跟踪策略：建议关注中观景气行业及外资动向，以获取超额收益。

关键信息

Q3政策拐点

• 8月和9月是全年政策发力的拐点，多项政策出台，包括促进中小微企业融资、降低首套房贷利率、优化再融资政策等。
• 房地产税立法暂缓，为市场带来一定的政策支持。

金融政策

• 中央政治局强调活跃资本市场，提振投资者信心。
• 优化证券申报数量，降低印花税，调整融资保证金比例，限制减持，释放资金空间。
• 9月15日下调存款准备金率，为市场提供流动性支持。

经济数据

• 当前经济呈现“生产强，需求弱”的特点，其中地产链为需求拖累。
• 汽车制造业是工业增加值中的亮点，消费和出口有望回暖。
• PMI数据回暖，工业增加值增速超预期，显示经济复苏迹象。

外资动向

• 外资持有A股减少850亿左右，但全年维度下陆股通仍净买入1242亿元。
• 外资配置偏好大金融，如银行与非银金融，同时关注医药、家电、建材等地产链条行业。
• 中东资本（如ADIA、KIA）开始布局A股底部，主要集中在有色金属、家用电器、建筑材料等板块。

哑铃型策略

• 在弱市中，哑铃型策略（低估值蓝筹+高盈利成长）表现优异。
• 中证红利指数在2005-2022年间多次跑赢市场，2023年至今涨幅领先。

历史对比

• 14年930模式：政策效果温和，大金融板块表现突出，若短期数据不及预期，可能是二次加仓机会。
• 15年330模式：政策效果快速兑现，地产链及顺周期板块表现强劲。
• 2022年加息周期：加息后市场表现分化，但大金融板块在Q4表现较好。

结论

四季度市场机会在于政策的持续发力与外资的逐步回流。建议关注政策支持的周期板块如城中村改造、油气链条，以及成长行业如新能源车、华为产业链、数据要素。哑铃型策略在弱市中表现优异，可作为配置参考。同时，注意外部环境的变化，如美联储结束加息的条件已接近，但降息条件尚未满足，需持续关注政策与市场动向。