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银行行业资管新规深度报告总结

核心内容

2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会及外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号），标志着资管新规正式落地。该政策旨在规范金融机构资管业务，统一监管标准，防控金融风险，服务实体经济。新规在保持破刚兑、限制期限错配、穿透管理等原则性要求不变的基础上，对部分细则进行了调整，以降低对市场和银行的影响。

主要观点

• 过渡期延长：新规将过渡期延长至2020年底，为资管存量业务的平稳过渡提供时间，降低流动性风险和信用风险。
• 净值化管理：资管产品全面实行净值化管理，净值生成需符合企业会计准则。部分封闭式产品若所投资产不具备活跃交易市场，可采用摊余成本法计量，但仍以公允价值计量为主。
• 放宽权益类资管限制：银行发行权益类资管产品不再受额外限制，有利于提升其在资本市场中的参与度。
• 对银行理财业务的影响：资管新规短期内对银行理财业务模式带来调整压力，但影响可控。理财业务占银行营收比重较低，对整体营收影响有限。非标资产可通过转标或回表处理，风险可控。
• 对非银资管机构的影响：信托、券商资管及基金子公司等依赖通道业务的机构受影响较大，而公募基金和保险资管等主动管理能力强的机构影响较小。
• 银行资管子公司独立：银行资管子公司独立发展成为趋势，未来银行在资管市场中的竞争优势将更加突出。

关键信息

一、资管新规正式版与征求意见稿对比

二、对银行理财业务的影响

• 保本理财：受限于新规，保本理财将逐步退出，但可通过结构化存款、大额存单等产品替代。
• 非标资产投资：非标资产占比约16%，受期限错配限制影响较大。非标转标或回表是主要的转型路径。
• 权益类资产配置：权益类资产配置受限，银行将转向主动管理业务，提升其在资本市场中的影响力。

三、对资管行业的影响

• 通道业务压缩：非银机构的通道业务规模超过30万亿，将逐步压降，影响以通道业务为主的机构。
• 主动管理机构受益：公募基金、保险资管等以主动管理为主导的机构影响较小，将更受市场青睐。
• 银行资管子公司：银行资管子公司独立发展成为趋势，未来银行资管业务将更具竞争力。

投资建议

• 板块估值：银行板块估值已回落至18年0.9xPB，对应隐含不良率接近11%，估值安全边际较高。
• 个股推荐：
  • 买入：工商银行（601398.CH）、招商银行（600036.CH）
  • 增持：建设银行（601939.CH）、交通银行（601328.CH）、浦发银行（600000.CH）、光大银行（601818.CH）、北京银行（601169.CH）、南京银行（601009.CH）、宁波银行（002142.CH）、上海银行（601229.CH）、贵阳银行（601997.CH）
  • 中性：民生银行（600016.CH）
  • 未有评级：华夏银行（600015.CH）、江苏银行（600919.CH）、杭州银行（600926.CH）、江阴银行（002807.CH）、无锡银行（600908.CH）、常熟银行（601128.CH）、吴江银行（603323.CH）、张家港行（002839.CH）

风险提示

• 经济下行风险：若经济持续下行，可能导致银行资产质量大幅下滑，影响整体盈利。

附录：部分银行估值表

评级体系说明

• 买入：预计未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 增持：预计未来6个月内超越基准指数10%~20%；
• 中性：预计未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
• 减持：预计未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
• 未有评级：因无法获取必要资料或其它原因，未能给出明确投资评级。

基准指数

• 沪深市场：沪深300指数；
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数；
• 香港市场：恒生指数或恒生中国企业指数；
• 美股市场：纳斯达克综合指数或标普500指数。