20160816-华创证券-华创债券三季度类固收投资策略报告_打新期待政策革新_私募EB市场扩容迅速_38页_1mb

华创债券三季度类固收投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年三季度中国债券市场中私募可交换债券（EB）、分级A及ABS等类固收产品的市场动态与投资策略，重点探讨了打新收益变化、私募EB市场扩容、分级A的定价与风险、以及ABS市场的发展趋势。

主要观点与关键信息

1. 打新市场分析

1.1 三季度IPO明显提速

• 2016年4月之后，IPO发行节奏加快，每批均有大票放出，7月批次包含贵阳银行、广西广电等大票。
• 每批新股数量增加，7月上旬为13-14只新股，单月网下新股总量达到20只。
• 小票的平均网下申购上限为2.87亿元，大票平均申购上限超过10亿元。

1.2 中签率持续下降

• 网下平均中签率从年初的万分之1.5降至目前的万分之0.5。
• A类中签率趋于稳定，B类与C类中签率下降明显，C类已降至万分之0.3。
• 个人投资者数量迅速增长，对C类中签率造成较大影响。

1.3 投行上调市值门槛

• 部分投行为节约工作量，上调了市值门槛，如沪市20日日均市值3000万、深市2000万。
• 8月上旬批次中，约39%的投行采用此门槛，预计未来可能成为趋势。

1.4 打新基金增强收益

• 5亿打新基金预计年化增强收益为2.9%，10亿基金为1.7%。
• 增加底仓、控制波动、加杠杆是打新基金应对当前市场环境的有效策略。

1.5 大票发行节奏稳定

• 大票持续推出，目前储量充足，预计可发行至年底。
• 发行节奏为1个月2批，每批至少2只大票。

2. 私募EB市场扩容与条款创新

2.1 发行量与规模增长

• 2016年二季度私募EB发行数量6只，规模28亿元；三季度已发行8只，规模125亿元。
• 交易所流程中的私募EB项目有22只，市场参与者日益广泛。

2.2 条款创新

• 分期发行、单只扩大规模成为趋势。
• 换股价上修、回售期拉长等条款设计增强了投资者保护。
• 16万泽02等产品结合了高票息与换股价上修机制，为发行人和投资者双赢。

2.3 涉及股价影响

• 减持型EB发行可能推高股价，如宏发股份在发行前股价上涨至换股价。
• 发行人有动力上调换股价，以实现初始换股溢价。

2.4 信息获取方式

• 事前：通过投行或交易所信息平台获取项目来源。
• 事中：关注正股公告与项目审批状态。
• 事后：通过Wind等平台获取详细条款信息。

2.5 投资风险

• 信用风险：需关注发行人信用资质，部分产品无评级，需内部评估。
• 产品结构风险：优先/劣后结构可能导致亏损，应争取有利条款。
• 流动性风险：私募EB流动性差，建议选择高流动性品种。
• 法律合规风险：需防范产品结构与担保方式带来的潜在问题。

2.6 标的选择建议

• 正股资质优先，优先选择看涨标的。
• 发行人为大股东时，更易维护市值和控制权。
• 关注募资用途、还款来源及担保措施，尤其是实际控制人承担不可撤销连带责任担保。

2.7 实操建议

• 自家主导项目：与发行人有效沟通，防止条款变动；尽量晚让投行介入。
• 投行主导项目：尽早参与，影响条款设计；与主要投行建立合作关系。

3. 分级A市场分析

3.1 分级A的定位

• 分级A相对于分级B较贵，但相对于类固收品种仍较便宜。
• 交易资金可关注整体折价率高的分级A进行轮动，但机会有限。
• 配置资金应优先考虑流动性，选择距离下折较远、收益率较高的品种。

3.2 分级A市场表现

• 分级A涨幅弱于信用债，下折后可能面临亏损。
• 市场对分级A的定价功能较强，策略增厚收益效果有限。

4. ABS市场发展

4.1 市场扩容与产品创新

• 2016年上半年，企业ABS发行数量163只，规模1764亿元，同比增长193%。
• 信贷ABS发行46只，规模1420亿元，同比增长5%。
• 产品类型不断创新，包括电子商票、保单质押贷款债权、教育类ABS等。

4.2 收益率下行趋势

• 新产品红利逐步减少，ABS市场发行利率下行。
• 高评级、短久期品种下降明显，信用利差逐步缩小。

4.3 监管支持与市场热度

• 监管层持续支持ABS产品，河北省等地方出台奖励政策。
• 非银机构参与增加，投资者结构多元化。

总结

本报告指出，2016年三季度打新市场持续升温，中签率下降，私募EB市场扩容迅速，条款设计更加灵活，ABS市场产品创新不断，但收益率有所下行。投资者需关注市场动态，合理选择标的，控制风险，同时在打新基金与私募EB投资中寻求收益最大化策略。监管层可能出台政策以规范市场行为，期待其对市场秩序的改善。