20170123-华创证券-华创债券打新和私募EB周报_关于打新最新问题的看法和路演反馈_14页_902kb

债券日报总结

核心内容

本报告主要分析了2017年1月债券市场中的打新策略与私募可转债（EB）市场动态，重点探讨了打新收益预期、对冲策略、市场情绪对打新市场的影响，以及私募EB的发行和换股情况。

主要观点

1. 打新策略与市场预期

• 政策红利依然存在：2017年IPO保持每周一批的发行节奏，是诸多不确定因素中唯一确定性因素，在不发生系统性风险的前提下，全年发行预期为600只左右。
• 发行规模偏小：近期新股发行规模偏小可能是监管层有意安排以照顾市场情绪。
• 打新收益预期下调：由于新股开板涨幅收窄，即期收益预期下调至年度策略报告的六折水平。
• A类与C类收益差异：A类全报打满1年净赚约2520万元，C类全报打满1年净赚约605万元。
• 量化对冲成为关键策略：随着底仓提高，量化对冲成为2017年打新策略的重要组成部分。C+A模式再度流行，C类用于对冲A类风险。

2. 市场情绪与打新风险

• 市场情绪影响较大：市场下跌与IPO加速之间并无直接因果关系，更多是情绪影响。IPO加速可能促使市场期待更市场化的发行方式。
• 底仓提升累积风险：市场底仓提高可能引发资金方抛售底仓，但此风险释放不会特别急速，因为边际因素占比不大。
• 资金方态度分化：已有经验的资金方更谨慎，要求管理人优化对冲策略；新进入市场资金方相对乐观。

3. 私募EB市场动态

• 一级市场：上交所新增1个私募EB项目（16通灵通EB），深交所暂无新增项目。
• 二级市场：目前仅有3只私募EB有浮盈，其余产品多为折价发行。二级市场下跌显著影响私募EB的换股价值。
• 换股情况：部分私募EB已进入换股期，但换股价值出现亏损。

关键信息

1. IPO发行情况

• 1月第三批IPO：共10家企业，其中7家网下发行，预计募资规模不超过38亿元，相比申报稿显著缩募。
• 发行节奏：预计1月可维持2只发行节奏，后续大票有望逐渐放出。
• A类与C类中签收益：
  • A类：小票中签金额25万元，涨幅空间180%，大票中签金额25万元，涨幅空间60%。
  • C类：小票中签金额6万元，涨幅空间180%，大票中签金额6万元，涨幅空间60%。

2. 对冲策略

• C+A模式流行：C类基金作为A类的对冲工具，成为市场主流。
• 指数增强型基金：部分A类基金开始考虑规模较小的指数增强型基金，以提升收益。
• 期指对冲：专户层面使用期指对冲（阿尔法策略），若能跑赢贴水，预计可实现8%的打新收益。
• 对冲限制：普通混合型基金在A层面对冲效果不佳，因20%权益仓位限制，需依赖C类对冲。

3. 私募EB信息

• 已进入换股期的私募EB：
  • 15首旅EB浮盈25%
  • 15新钢EB浮盈24%
  • 16卓越EB浮盈6%
• 未进入换股期的私募EB：产品数量减少至7只，多为折价发行。

4. 市场风险提示

• 市场下跌影响私募EB：二级市场下跌显著降低私募EB的换股价值，对换股收益产生负面影响。
• 监管关注点：2017年需关注监管层对私募EB的态度，包括“定增+EB”模式、换股期前后6个月反向交易、非实体非大股东发行限制等问题。

量化数据

• A类全报打满1年净赚：2520万元
• C类全报打满1年净赚：605万元
• 专户打新收益：若跑赢贴水，预计4.2亿专户可实现8%的打新收益
• C类个人打新收益：6%
• 私募EB浮盈情况：仅3只私募EB有浮盈

市场参与者结构

• A类：主要包括偏股型基金、社保基金和打新基金，其中打新基金是主要参与者。
• B类：保险和年金，受益良多，中签率接近A类。
• C类：机构和个人，其中个人投资者占比大，但对打新收益预期下降，部分开始退出市场。

附注

• 分析师信息：汤雅文，执业编号S0360516090001，联系方式：电话021-20572563，邮箱tangyawen@hcyjs.com。
• 相关研究报告：
  • 《警惕资金面的逐步收紧》（2017-01-17）
  • 《辽宁数据挤水分结束将对全国数据产生拉动作用》（2017-01-18）
  • 《期限利差和信用利差的反向》（2017-01-18）
  • 《短期市场受资金面主导》（2017-01-19）
  • 《一致预期下的不同选择》（2017-01-19）

总结

2017年打新市场在政策红利支撑下依然具备吸引力，但操作难度加大，需更注重量化对冲策略。私募EB市场受二级市场下跌影响，换股价值下降，但监管层尚未对相关模式进行限制，市场仍需观察后续政策动向。整体来看，打新红利依然存在，但需关注市场情绪和对冲策略的优化。