非银金融行业《资管蓝海，千帆竞发》系列报告之一：黑石集团，冲出另类投资赛道的私募巨头-20230719-西部证券-31页_2mb

黑石集团总结

核心内容

黑石集团（Blackstone）是一家全球领先的另类资产管理机构，自1985年由彼得·彼得森和史蒂夫·施瓦茨曼创立以来，通过前瞻的经营策略、多元的业务布局和卓越的投资业绩，实现了资产管理规模的持续增长。截至2023年一季度末，黑石集团管理的资产规模（AUM）达到9913亿美元，收入和盈利水平稳步提升，市场估值持续上升。

主要观点

• 投资业绩与资本流入：黑石集团凭借卓越的投资业绩吸引大量资本净流入，推动AUM增长，截至2022年末，AUM中房地产、私募股权、信贷与保险和对冲基金部门占比分别为33%、30%、29%和8%，其中房地产和私募股权部门AUM占比持续上升。
• 盈利模式：黑石集团的盈利主要来源于管理费和绩效费用，2022年管理费收入为62.8亿美元，绩效费用收入为59.1亿美元，两者合计推动收入增长。
• ROE稳定：黑石集团ROE在2011-2022年基本稳定在18%左右，2022年为15.1%，主要得益于高客户资产利润率和经营利润率。
• 市场估值提升：黑石集团P/B从2011年的1.65x上升至2022年的8.1x，P/E在2013年以来稳定在18.9x左右，表明市场对其长期表现和未来发展持乐观态度。
• 业务布局：黑石集团的业务涵盖房地产、私募股权、信贷与保险和对冲基金，形成了丰富的产品体系和多元化的投资范围。
• 风险提示：公司面临政策风险、市场竞争风险和规模扩张不及预期等风险。

关键信息

资产管理规模

• 截至2023年一季度末，黑石集团AUM达到9913亿美元。
• 2011-2022年，AUM的CAGR为18.8%，其中房地产部门AUM占比最高，达到33%。
• 房地产、私募股权和信贷与保险部门AUM分别达到3261亿、2889亿和2799亿美元。

收入与盈利

• 2022年黑石集团收入为85.4亿美元，其中管理费收入为62.8亿美元，绩效费用收入为59.1亿美元。
• 2022年净利润为30亿美元，每股股息达到4.4美元。
• 2011-2022年，收入CAGR为28%，净利润CAGR为12%。

成本与效率

• 黑石集团成本收入比在2011-2022年均值为61%，2022年增至58%。
• 人均营业成本逐年下降，2022年为106万美元，低于可比企业。
• 人均AUM在2011-2022年CAGR为7%，2022年达到2.08亿美元。

估值表现

• P/B从2011年的1.65x上升至2022年的8.1x，显著高于KKR和凯雷。
• P/E在2013年以来稳定在18.9x左右，2022年为16.7x，高于可比企业。
• 估值与AUM及ROE呈正相关，显示市场对公司未来发展信心增强。

业务发展

• 黑石集团经历了初创期、转型期、调整期、拓展期和扩张期五个阶段，逐步拓展业务范围，提升资产管理规模。
• 2023年黑石集团发生CMBS违约事件，但影响有限，仅占AUM的0.06%。
• 通过并购和金融科技手段，黑石集团不断拓宽投资领域，提升投资能力。

公司治理与人才管理

• 黑石集团采用“创新动力-投资业绩显著-投资者信心”的良性循环模式，吸引长期资金和永续资本。
• 公司通过薪酬激励提高员工粘性，2022年员工人数为4695人，人均薪酬为75万美元。
• 2019年黑石集团从合伙制转为公司制，提升管理效率和公司价值。

风险提示

• 政策风险：包括国内外政策变化对投资环境的影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 规模扩张不及预期风险：资本市场的变化可能影响公司扩张速度。

图表目录

• 图1：黑石集团资产管理规模
• 图2：黑石集团业务体系发展
• 图3：黑石集团扩张期发展历程
• 图4：黑石集团发展历程
• 图5：黑石集团商业模式
• 图6：2007年按类别划分的投资者
• 图7：黑石集团永续资本构成
• 图8：黑石集团永续资本构成占比
• 图9：分部门AUM构成
• 图10：分部门AUM构成占比
• 图11：黑石集团业务布局
• 图12：黑石集团房地产部门业务架构
• 图13：黑石集团私募股权部门业务架构
• 图14：黑石集团房地产部门员工人数
• 图15：黑石集团私募股权部门员工人数
• 图16：黑石集团信贷&保险部门业务架构
• 图17：黑石集团对冲基金部门业务架构
• 图18：黑石集团信贷和保险部门员工人数
• 图19：黑石集团对冲基金部门员工人数
• 图20：黑石集团可用于投资而未动用的资金
• 图21：黑石集团可用于投资而未动用的资金占比
• 图22：黑石集团可投资资金与利率周期相反
• 图23：黑石集团良性的运转机制
• 图24：黑石集团组织架构
• 图25：资产净流入推动黑石集团AUM增长
• 图26：黑石集团收入
• 图27：黑石集团收入占比
• 图28：2022年黑石集团收入结构
• 图29：黑石集团FEAUM构成
• 图30：黑石集团FEAUM构成占比
• 图31：分部门管理费
• 图32：分部门管理费占比
• 图33：分部门绩效费用
• 图34：分部门绩效费用占比
• 图35：黑石集团管理费率
• 图36：黑石集团管理费率高于可比企业
• 图37：黑石集团成本收入比
• 图38：黑石集团人均营业成本
• 图39：黑石集团成本收入比低于可比企业
• 图40：黑石集团人均营业成本低于可比企业
• 图41：黑石集团人均AUM与人均薪酬
• 图42：黑石集团人均AUM高于可比企业
• 图43：黑石集团人均薪酬处于高位
• 图44：黑石集团营业费用
• 图45：黑石集团营业费用占比
• 图46：黑石集团营业费用/AUM与薪酬费用/AUM
• 图47：黑石集团营业费用占比低于可比企业
• 图48：黑石集团薪酬费用占比低于可比企业
• 图49：黑石集团净利润与同比增速
• 图50：黑石集团每股股息
• 图51：黑石集团ROE拆分
• 图52：黑石集团ROE变化
• 图53：黑石集团客户资产杠杆率
• 图54：黑石集团客户资产利润率
• 图55：黑石集团经营利润率
• 图56：黑石集团客户资产周转率
• 图57：黑石集团ROE高于可比企业
• 图58：黑石集团P/B走势
• 图59：黑石集团P/B-AUM走势
• 图60：黑石集团P/B-ROE走势
• 图61：黑石集团P/E走势
• 图62：黑石集团P/E-AUM走势
• 图63：黑石集团P/E-ROE走势
• 图64：黑石集团P/B高于可比企业
• 图65：黑石集团P/E高于可比企业