20220415-光大证券-神火股份-000933.SZ-公告点评_煤_铝产品价格同比大涨_一季度净利润创历史新高_4页_759kb

公司研究总结：神火股份（000933.SZ）

核心内容

神火股份于2022年4月14日发布2022年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润17.4亿元，同比增长197.7%；扣除非经常性损益净利润17.3亿元，同比增长237%。这一业绩增长主要得益于煤、铝产品价格的大幅上涨，尽管成本也有所上升。

主要观点

业绩增长原因

1. 产品价格涨幅高于成本涨幅：

   • 煤炭不含税售价同比上涨85.65%。
   • 电解铝不含税售价同比上涨37.17%。
   • 电解铝单位完全成本同比增加31.95%，其中新疆地区增加22.54%，云南地区因政府取消优惠电价及未完全达产，增加46.35%。
   • 煤炭单位完全成本同比增加28.30%，主要受在建工程转固、产量释放不及预期及材料、人工成本上升影响。

2. 疫情短期影响与复苏预期：

   • 疫情对下游开工率造成短期扰动，导致电解铝库存去库较慢。
   • 预计随着疫情缓解，下游开工率将逐步恢复，铝价有望继续上涨。

3. 产能释放与产量预期：

   • 云南神火90万吨电解铝产能将于4月底完全投产。
   • 全年电解铝产量有望超过年度规划的140万吨。

盈利预测与估值

• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为70/78/81亿元，同比增长12%/17%/15%。
• 估值指标：对应当前股价的PE分别为5.0/4.4/4.3倍，维持“增持”评级。
• 每股指标：EPS预计从2020年的0.16元增长至2024年的3.60元，每股净资产从3.13元增长至11.10元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计达42,753百万元，同比增长24.10%。
• 净利润：2022年预计达6,992百万元，同比增长116.19%。
• 毛利率：2022年预计为34.1%，较2021年的35.7%略有下降。
• ROE：2022年预计为45.6%，创2009年以来新高。
• 资产负债率：2022年预计为66%，较2021年的73%有所下降。

现金流与负债

• 经营性现金流：2022年预计为9,207百万元，较2021年的11,296百万元有所下降。
• 有息负债：2022年预计为40,279百万元，较2021年的39,153百万元略有上升。
• 流动比率：2022年预计为0.64，较2021年的0.48有所改善。

风险提示

• 云南限电政策对产量的不确定性。
• 带息负债长期高位风险。
• 铝价、煤价下跌风险。

估值指标

市场数据

评级与结论

• 行业及公司评级：维持“增持”评级。
• 当前价：15.38元。
• 未来预期：公司盈利能力和估值水平均表现强劲，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。

相关研报

• ROE创2009年以来新高，煤、铝板块业绩有望继续高增长。
• 资产减值拖累业绩，但看好吨铝利润维持高位。
• Q2单季利润历史新高。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师王招华和方驭涛撰写，执业证书编号已披露，分析师保证报告内容和观点的独立性和客观性，不与报酬直接或间接相关。

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