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光大证券有色策略周报总结（2025.5.25）

铜市场分析：

1. 宏观环境：美国5月PMI超预期回暖，商业活动和产出预期改善，制造业与服务业同步增长，但关税政策不确定性和欧美贸易谈判风险可能压制市场情绪。国内4月消费小幅超预期，但固定资产投资增速放缓，房地产回踩迹象明显。
2. 基本面：铜精矿TC报价持续走低，预计5月国内电解铜产量环比微增，但未达预期，净进口同比大幅下降。LME库存快速去库，Comex库存小幅增仓，叠加国内现货铜紧张，铜价或维持震荡偏强格局，但淡季需求预期转弱或限制涨幅。
3. 价格走势：国内平水铜升水扩大至260元/吨，LME铜升水回落至159美元/吨。全球显性库存小幅下降，但部分区域库存波动明显。

氧化铝&电解铝市场：

1. 供需变化：5月国内氧化铝产量环比增35%，电解铝产量环比增34%，但氧化铝库存持续去化，电解铝库存回调不及预期。印尼红土镍矿价格稳定，菲律宾镍矿升水收窄，受几内亚矿端扰动影响，进口亏损修复，短期支撑氧化铝价格。
2. 需求动态：铝材加工企业开工率下滑，铝板带开工率微抬，铝箔与型材降负。下游铝杆加工费稳中有跌，铝锭库销比降至44%，库存下降但远月供应修复压力显现。
3. 市场策略：短周期建议轻仓参与近月反弹，远月受成本下移及供应恢复影响偏空，套利阶段需止盈。

镍&不锈钢市场：

1. 原料端：4月镍矿进口环比大幅增长，印尼红土镍矿价格稳，菲律宾镍矿升水略降。国内吲哚镍进口盈亏收窄，LME库存增至198,636吨，沪镍库存下降。
2. 需求表现：不锈钢4月出口环比下降5%，进口增加10%，但300系库存需求仍高。三元材料出口增11%，但电芯产量降幅显著，新能源汽车渗透率维持52.9%。
3. 价格影响：不锈钢现货升水上涨至470元/吨，但整体面临淡季压力与出口需求回落，叠加原料成本支撑，价格或阶段性调整。

市场风险与展望：

• 宏观风险：欧美关税谈判可能加剧市场波动，但幅度或弱于前期。国内铜多头仓位若出现挤仓风险，短期压制价格上涨。
• 供需格局：铜、氧化铝短期维持高位支撑，但镍及不锈钢面临供应端放量与需求疲软的博弈。
• 重点关注：铜价或震荡偏强，但终端需求回落需警惕；不锈钢价格或承压调整，氧化铝低位震荡后或反弹。

关键数据：

• 4月国内精铜净进口同比降1137%，废铜进口量同比增长946%。
• LME库存周度下降1.465万吨至164.7万吨，Comex库存增至159.3万吨。
• 5月国内电解铝产量同比增27%，但库存去化速度放缓。
• 不锈钢300系库存占比下降34%，但整体供应压力未减。

总结：报告聚焦铜、铝、镍及不锈钢产业链，提示短期市场震荡可能性。铜或维持震荡偏强，氧化铝情绪分歧中调整，镍及不锈钢受供需压力与宏观风险影响承压。建议关注资金博弈及区域供需变化。