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报告摘要

光大证券化工策略周报总结（2025年5月25日）

橡胶市场分析
- 供应：中国天然及混合橡胶进口量同比显著增长，4月进口5232万吨（同比+4164%，环比-1193%），1-4月累计进口22089万吨（同比+2425%）。泰国主产区刚进入开割季，阶段性降雨支撑原料价格，但国内产区雨水减少，原料产出环比上升。
- 需求：国内轮胎企业开工负荷回落，半钢胎开工77.85%（环比-0.11%，同比-2.59%），全钢胎开工64.94%（环比-0.13%，同比-1.14%）。库存维持高位，全钢胎成品库存43天，半钢胎47天，环比微增。
- 价格：RU期货周环比下跌24.8%，NR下跌0.82%，BR下跌33.7%。泰国拟与中方谈判将橡胶进口关税降至0%，可能对混合胶形成替代，压制标胶价格。
- 库存与持仓：国内天然橡胶社会库存1342万吨（环比-13万吨），深浅色胶库存差扩大。RU合约持仓处于低位，基本面矛盾不大，短期维持震荡走势。
PX&PTA&MEG市场动态
- PX：4月进口量7216万吨（环比-1476%），开工负荷78%（环比+3.9%）。需求端因PTA检修及聚酯开工高位支撑，价格震荡偏强，PXN价差底部支撑。
- PTA：4月出口量3917万吨（环比+35.16%），开工负荷77.1%（环比+0.2%）。聚酯开工高位及装置重启利好 PX 需求，基差震荡偏强，关注原油与聚酯减产对价格的影响。
- MEG：4月进口量6615万吨（同比+60.8%），港口库存743万吨（环比-8万吨）。国内装置检修导致供应收缩，聚酯需求支撑价格，短期震荡偏强。
聚酯产业链表现
- 4月聚酯出口量创历史同期新高（1240万吨，同比+21.6%），涤纶长丝出口3498万吨（同比+55.9%）。
- 聚酯薄膜出口250.1万吨（占2024年全年出口量的35%），进口同比下滑169%。主要出口至东南亚、南亚及欧美市场。
- 瓶片出口5808万吨（同比-10.1%），但出口量占比仍达47%。聚酯开工维持高位，下游库存开始去化。
聚烯烃市场走势
- 供应端检修装置增多，但整体供应压力有限。需求端塔里木地区房地产施工暂稳，管材及型材开工率波动不大。
- 库存逐步下降，但整体仍处于较高水平，企业估值压力尚未完全释放，短期震荡为主。PE、PP价格受成本支撑，利润小幅回升。
战术与关税影响
- 5月26日上海天然橡胶期货合约上市，采用日元计价与现金交割模式，交易时间与OSE的RSS3期货一致，涨跌停板幅度高于上期所。
- 聚酯出口持续增长，但纺织服装等下游需求预期偏弱，国内房地产及汽车销量保持稳定。
库存与成本压力
- 天然橡胶仓单及交易所库存双降，社会库存环比减少13万吨。
- 乙烯及煤制工艺成本下降，但进口利润受关税政策影响，PX、MEG部分装置计划停车检修，短期供应偏紧，价格维持震荡。
市场情绪与波动率
- PVC、PE、PP等品种交割结算价波动率下降，基差走弱。山东地区产品出口量同比提升，但华北市场增速放缓。
- 橡胶、甲醇等期货品种持仓量低位，价格走势受供需变化及政策影响，短期震荡概率较大。