20170913-广发证券-南钢股份-600282.SH-区位和环保优势明显_新材料+能源环保_双核驱动_44页_1mb

南钢股份（600282.SH）总结

核心内容

南钢股份是江苏省最大的上市钢企，具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的综合生产能力。公司业务结构以板材和长材为主，二者产量、营收和毛利占比均接近50%。公司实施“新材料+能源环保”双核驱动战略，积极拓展环保和新材料产业，提升综合竞争力。

主要观点

• 区位优势：公司位于江苏南京，交通便利，紧邻长江黄金水道和多条高速公路，具备良好的物流条件。
• 市场布局：钢材销售以国内市场为主，华东地区占比达92%，其中江苏、上海、浙江分别占比57%、15%、14%。国外营收占比在4%-8%之间。
• 环保优势：公司主要污染物及特征污染物排污总量均低于政府许可排污量，排放浓度符合国家及地方标准。
• 降本增效：2012-2017H1吨钢综合能耗累计下降7%至520千克标煤/吨，期间费用率累计下滑4个百分点至6%。
• 定增计划：公司拟发行不超过55345万股，募集不超过17.88亿元，用于高效利用煤气发电项目及偿还银行贷款，预计降低资产负债率3.76个百分点至63.76%，并减少外购电费5.43亿元。
• 盈利预测：2017-2019年EPS预计分别为0.77元、0.81元、0.83元，对应PE分别为7.84X、7.45X、7.26X，给予“买入”评级。
• 风险提示：定增进度低于预期、宏观经济下滑、新区建设进度不及预期、钢价回调压力。

关键信息

一、钢铁主业

• 产能结构：板材与长材产能平分秋色，2016年产量分别为418.47万吨和414.31万吨，占比分别为50.25%和49.75%。
• 营收结构：2016年营收242亿元，板材和长材营收占比分别为42.83%和41.95%。
• 毛利结构：2016年毛利24.6亿元，板材和长材毛利占比分别为45.26%和46.95%。
• 区域需求：江浙沪地区第二产业GDP、房地产投资、制造业投资均远高于其粗钢产量占比，供需格局向好。
• 竞争优势：高品质和品牌溢价使长材出厂价高于江浙沪均价，螺纹钢和高线分别高出426.10元/吨和558.45元/吨；公司中厚板产能超400万吨，全国排名第三，且在船板领域占据重要地位。

二、新材料

• 研发成果：2013-2016年研发投入占比稳中有升，2016年达3.32%，高于行业平均。
• 产品创新：公司是国内率先开发不锈钢复合板、钛钢复合板等产品的企业，并与日本冶金工业株式会社合作开发新型不锈钢和特殊钢。
• 战略投资：投资天公股份，拓展钛加工材料业务，形成新材料产业协同效应。

三、能源环保

• 环保平台建设：设立金瀚环保科技、金凯节能环保和金荟再生资源，分别负责污水处理、环保项目投资和危险废物处置。
• 投资高新技术企业：持股天创环境9.75%、菲尔特25.97%，拓展环保业务版图。
• 绿色转型：高效利用煤气发电项目预计降低运营成本，改善财务结构。

四、财务表现

• 盈利能力：2017年上半年净利创历史同期最优，ROE和ROA同比大幅上升。
• 费用控制：销售期间费用率降至6.08%，财务费用率降至1.96%，成本管控成效显著。
• 资产负债率：2017年上半年下降至67.52%，较2016年下降3.76个百分点。

五、发展战略

• 双核驱动：以“新材料+能源环保”为核心，打造先进材料制造平台和绿色智能产业。
• 智能制造：推进“JIT+C2M”模式，实现个性化定制和高效配送。
• 智能化转型：通过互联网+技术，推动生产柔性化、产品定制化和工厂智能化。

六、未来展望

• 区域发展：江北新区建设将提振需求，2016-2020年固投增长112%至13000亿元。
• 去杠杆：通过债转股引入建设银行，优化资本结构。
• 去产能：江苏省“地条钢”产能出清，改善区域供需格局。

结论

南钢股份凭借显著的区位和环保优势，结合“新材料+能源环保”双核驱动战略，实现降本增效和盈利改善。在钢铁主业方面，公司具备较强的竞争力和市场份额，在新材料和环保领域也积极拓展，形成多元化发展路径。预计公司中长期发展向好，给予“买入”评级。