20231026-西南证券-2023年三季报点评_盈利能力亮眼毛利达45.55_单车价值提升打开成长空间_5页_1mb

明阳科技（837663）2023年三季报点评总结

业绩亮点

• 2023年前三季度实现营业收入179亿元，同比增长2584%；归母净利润44.4753亿元，同比增长3422%，扣非归母净利润43.6786亿元，同比增长3422%。
• 第三季度单季营收69.3177亿元，环比增长1569%；归母净利润18.5101亿元，环比增长3779%，毛利率为45.55%，同比略增0.83个百分点。

产品与终端客户

• 公司主营汽车电动座椅核心零部件，终端客户多为知名新能源车企，产品毛利率长期保持在45%以上，高于行业平均水平。
• 主要受益于汽车电动座椅装配量上升及国产替代进程，营收增长主要由需求增长和高效成本管控驱动。

发展战略

• 深耕汽车座椅领域，同时拓展新兴应用市场。
• 研发方向包括“以滑代滚”自润滑轴承、电动调节部件（驱动电机齿轮、调角器、限位挡块等），推动单车价值量提升。
• 预计未来单车价值量从30-40元增至150-500元，成长空间广阔。

投资建议

• 西南证券维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为6.6亿、8.8亿、9.9亿元，CAGR达225%。
• 对应PE分别为12倍、10倍、9倍，显著低于行业平均水平（沪深同行业22倍、北交所同行14倍）。
• 投资风险包括宏观经济、政策调整、原材料价格波动、客户集中度等。

利润与财务展望

• 营收预测：2023-2025年营业收入分别为207.4亿、259亿、332亿、398亿，CAGR为23.41%。
• PE与估值：PE从2023年的15.44倍降至2025年的9倍，估值持续下降。
• 其他财务指标：净利润率、毛利率、ROE等均呈增长趋势，盈利能力强劲。

风险提示

• 宏观经济波动、产业政策风险、市场空间不确定性、原材料价格波动、客户集中度风险、募投项目产能消化风险等。