20250820-天风证券-建发合诚-603909.SH-Q2业绩高增_股东协同+城市更新助力公司保持较快增长_3页_370kb

建发合诚（603909）半年报点评：业绩高增，股东协同与城市更新推动增长

公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入33.93亿元，同比增长7.67%；归母净利润0.45亿元，同比增长32.33%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长32.46%。其中，Q2单季度营收18.53亿元，同比增长21.81%，归母、扣非净利润分别同比增长112.51%和110.55%。

一、核心业务亮点

1. 工程施工业务高速增长
   上半年营业收入31.07亿元，同比增长8.55%，是公司营收增长的主要驱动力。新签合同额达45.93亿元，同比增长56%，其中控股股东土地储备带来的协同业务占新签合同总额的88%。

2. 行业景气度提升
   公司受益于城市更新和韧性建设需求，其“工程医院”平台新签合同额达1.79亿元，同比增长超100%，其中老旧小区改造、地下管网、市政基础设施等城市更新业务占比超过四成。

3. 费用管控与现金流优化
   期间费用率同比下降0.28个百分点至2.33%，经营性现金流同比增加0.52亿元，达到0.52亿元，主要得益于强化回款管理，上半年回款总额达30.47亿元。

二、未来展望与估值

公司上调了2025-2027年归母净利润的预测值，分别为1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元（原值分别为1.1亿元和1.3亿元），目标价维持不变，维持“增持”评级。

三、风险提示

报告指出，若地产行业持续下行、应收账款回款不及预期、或承接项目进度未达预期，将对公司施工业务造成一定压力。

四、财务指标简述

营业收入：营收增速从2023年的212.92%逐步放缓，2025年预计增长34.51%。
毛利率：Q2毛利率为4.99%，同比略有下降，净利率为1.61%，同比提升0.15个百分点。
评级：维持“增持”评级，目标市盈率为24.90倍，市净率从3.18倍下降至2.55倍。

总结观点

公司业绩增长主要得益于控股股东的协同效应及城市更新业务的发展。工程施工业务受益于土地储备扩张，工程咨询业务表现出较强的韧性。费用端持续优化，公司现金流状况良好，我们看好公司在股东协同与城市更新领域的发展潜力。