深度报告-20241210-天风证券-建筑材料行业深度研究_水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段_行业利润有望走出相对底部_22页_1mb

水泥行业供给侧改革分析与展望

水泥行业正处于供给侧改革第二阶段，核心目标从“减产量”转向“减产能”，未来将依靠环保与双碳政策实现存量调整。

一、行业概况

水泥、玻璃、玻纤同属重资产行业，但水泥供给侧改革进展更快，原因有三：

1. 碳排放强度最高：2023年水泥单位产值碳排放量144吨/万元，远高于玻璃（43吨）和玻纤（39吨）。
2. 产能过剩最严峻：2024年1-10月，水泥熟料产能利用率不足70%，保守估计全国超产12亿吨。
3. 开停窑成本低：水泥生产线点火成本仅10-30万元，远低于玻纤（千万级）、玻璃（数千万元）的停产成本。

二、供给侧改革进程与成效

（1）第一阶段：通过“去产量”实现“去产能”

• 政策关键节点：
  • 2016年《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》强化错峰生产机制。
  • 2024年新版产能置换办法明确备案产能与实际产能统一。
• 成效：
  • 行业CR3/CR5市占率从2015年的32%/39%提升至2023年的39%/47%。
  • 2019年利润达1867亿元，创历史新高（2016年518亿元）。

（2）第二阶段：政策重心转向超产控制

• 当前问题：
  • 南方某省2023年超产率高达70.73%，西部省份占比超72%。
  • 地方政府为招商引资违规“批小建大”，中小产能（<5000吨/日）占比37%。
• 超产隐性产能：按全国17.24亿吨设计产能计算，保守估计超产12亿吨，乐观情景可达51亿吨。

三、未来供给侧优化方向

（1）环保与双碳政策主导产能退出

• 超低排放政策（2025年前覆盖50%熟料产能）：
  • 完成超低排放改造的企业可减少错峰生产天数、享受税收优惠。
• 碳交易机制（2027年进入深化完善阶段）：
  • 水泥熟料单吨碳排放量0.845-0.905吨，头部企业（华新水泥）单线获配12万吨碳配额，超产成本显著增加。
  • 目标：单位熟料碳排放量降至0.7-0.8吨。

（2）中小产能集中淘汰

• 地方政策要求淘汰<2500吨/日生产线（总计37亿吨），结合超产补指标机制，预计2025年后退出产能5-77亿吨。

四、核心标的与风险提示

（1）推荐标的

• 海螺水泥（600585.SH）：2023年EPS1.97元，PE129倍。
• 上峰水泥（000672.SZ）：2024年PE146倍。
• 华新水泥（1313.HK）、华润建材（3323.HK）、西部水泥（3333.HK）。

（2）风险点

1. 政策执行力度不及预期：碳交易配额分配与超产核查滞后。
2. 需求疲软：基建地产投资不及预期，2024年全国水泥产量或仍下滑16%-25%。
3. 原材料价格波动：煤炭、石灰石等成本冲击毛利率。

五、总结

水泥行业已进入供给侧改革第二阶段，环保与双碳政策是产能出清的关键。预计2025年后，超产受限政策将加速中小产能退出，头部企业凭借碳排放优势有望持续增效。

核心结论：行业供给优化逐步深入，四季度利润或触底回升，推荐关注CR3龙头及碳减排技术领先企业。