供需预期转弱，原油易跌难涨-20200923-宝城期货-28页_2mb

研究创造价值

核心内容总结

一、国际原油市场供需结构转弱

1. 9月国际原油市场供需结构进一步转弱，尽管北美飓风出现，但破坏力有限，无法改变供需前景。
2. OPEC+减产规模调降至770万桶/日，部分国家增产意愿回升，导致供应压力增加。
3. 美国进入季节性需求淡季，炼厂开工率见顶回落，原油库存进入累库状态。
4. 美国页岩油生产成本约40美元/桶，当前油价已能覆盖大部分主产区成本，复产意愿上升，预计产量将回升。
5. 美国非商业原油净多头寸连续第八周回落，表明市场对油价上涨信心不足。

二、美联储政策转向

1. 美联储在9月FOMC会议上维持利率和购债规模不变，表明最宽松阶段已结束。
2. 新版货币政策框架允许通胀适度高于2%，但并未释放更多鸽派信号，市场已充分消化。
3. 美联储预计2020年美国经济将萎缩3.7%，2021年增长4%，2022年增长3%。
4. 美联储预计核心通胀率将在2020年维持在1.3%-1.5%，2021年1.6%-1.8%，2022年1.9%-2%。
5. 美联储强调经济复苏将逐步推进，政策将随着经济恢复逐步“撤火”。

三、国内经济持续回暖

1. 8月国内经济指标延续回升趋势，工业、投资、消费均有所改善。
2. 工业增加值增速从4.8%提升至5.6%，社零增速从-1.1%回升至0.5%。
3. 房地产投资维持强势，制造业投资大幅改善，基建投资连续三月下滑。
4. 货币政策更加注重服务实体经济，放松空间有限，社融增速将在10-11月出现拐点。
5. 预计三季度经济增长将加快，有望实现稳中向好发展。

四、OPEC+减产力度减弱

1. OPEC+进入减产第二阶段，但多数国家未完成减产目标，减产执行率下滑。
2. 沙特、阿联酋、科威特等国原油产量回升，供应压力增大。
3. 部分国家如伊拉克、尼日利亚未能履行补偿性减产承诺，削弱了减产效果。
4. 全球原油供应压力逐渐回升，需求端旺季结束，供需结构转弱。

五、北美原油需求进入淡季

1. 美国劳工节后，北美夏季用油高峰期结束，原油需求进入淡季。
2. 美国炼厂开工率回落，库存处于近几年高位，未来累库预期增强。
3. 若疫情反复，美国原油需求可能进一步下滑，库存将回升，对油价形成压力。

六、美国原油产量回升预期

1. 美国页岩油企业复产意愿增强，活跃钻机数量下降趋缓。
2. 预计美国原油产量将在2020年下半年回升至270台钻机，产量或回升至1126万桶/日。
3. 美国原油生产成本高于OPEC国家和俄罗斯，但当前油价已能覆盖大部分成本，推动复产。

七、飓风对原油市场影响有限

1. 9月中旬飓风Sally在墨西哥湾登陆，但影响规模有限，不足以改变供需结构。
2. 中小型飓风对油价影响不大，只有大规模飓风如卡特里娜才可能短期推高油价。
3. 飓风过后，政府可能释放储备原油，导致供需逆转，油价回落。

八、国内原油进口增速放缓

1. 8月我国进口原油4748万吨，同比增长12.6%，增速比7月回落12.4个百分点。
2. 1-8月原油进口总量为3.7亿吨，同比增长12.1%。
3. 受高库存和地炼配额影响，国内需求下滑，预计9月进口增速进一步放缓。

九、市场信心减弱

1. 供需结构转弱导致市场做多信心减弱，美国非商业净多头寸连续回落。
2. WTI原油非商业净多持仓量为449366张，布伦特原油期价维持在39-41美元/桶区间。
3. 国内原油期货价格重心下探，维持在257-270元/桶区间。

十、后市展望

1. 国内外原油期货价格预计呈现易跌难涨格局。
2. 美国WTI原油期货价格料维持在35-40美元/桶，布伦特原油期价维持在37-42美元/桶。
3. 国内原油期货主力合约期价维持在240-270元/桶区间。

主要观点

• 国际原油市场供需结构整体转弱，OPEC+减产效果有限，供应压力回升。
• 美联储政策已进入复苏与政策权衡阶段，宽松空间有限，市场预期逐步转向。
• 国内经济持续回暖，但原油进口增速显著回落，需求端进入淡季。
• 美国页岩油产量有望回升，但短期内对油价影响有限。
• 飓风对原油市场影响较小，市场更关注供需基本面变化。
• 投机市场对油价上涨信心不足，净多头寸持续回落。

关键信息

• OPEC+减产执行率：8月OPEC+减产执行率回落，部分国家未达减产目标。
• 美国原油产量：预计2020年下半年产量将回升至1126万桶/日。
• 国内原油进口：8月进口量同比增长12.6%，但增速明显放缓。
• 美国非商业净多头寸：连续第八周回落，表明市场看多信心减弱。
• 原油库存情况：美国商业原油库存处于近8年同期最高水平，未来累库预期增强。
• 美联储政策预期：2023年底前不会加息，但宽松空间已不大。

图表信息

• 图1、图2：美国WTI和布伦特原油9月行情走势图。
• 图3：国内原油2011合约9月行情走势图。
• 图4：美联储货币政策委员会成员对利率的预测图。
• 图5：FOMC会议声明对比图。
• 图6：美联储经济预测调整及市场预期对比图。
• 图7：美欧日制造业PMI指数回升走势图。
• 图8、图9、图10、图11、图12、图13、图14、图15：国内经济指标走势图。
• 图16：全球原油供需季节性走势图。
• 图17：全球石油库存积累图。
• 图18、图19、图20、图21：美国炼油厂产能利用率、商业原油库存、战略石油储备、库欣地区库存走势图。
• 图22：美国原油产量与页岩油成本图。
• 图23、图24、图25、图26：美国原油产量与活跃钻井平台数量走势图。
• 图27、图28、图29：飓风Sally路径图及历史影响图。
• 图30、图31、图32、图33：中国原油产量与加工量、进口量走势图。
• 图34、图35：WTI原油期货基金持仓与布伦特-WTI价差走势图。

结论

综合来看，全球原油市场供需结构趋于转弱，市场对油价上涨信心不足，预计后市国内外原油期货价格将呈现易跌难涨格局。美国WTI原油期货价格维持在35-40美元/桶，布伦特原油维持在37-42美元/桶，国内原油期货主力合约期价维持在240-270元/桶区间。市场需关注供需变化、政策调整及季节性因素对油价的影响。