20160407-华创证券-华创债券策略报告_4月资金波动大_发债需尽早_17页_996kb

债券市场深度报告总结（2016年4月）

核心内容概览

本报告为华创证券于2016年4月发布的债券市场分析报告，重点分析了利率债与信用债市场在供给、需求及资金面方面的变化，并对投资策略提出了建议。

主要观点

1. 利率债市场

• 供给压力加大：二季度国债发行量显著增加，预计每月净供给量将突破860亿元，二季度月均净供给量超过1500亿元，可能进一步上升。
• 资金面波动：4月资金面受MPA政策影响，虽然季末扰动减弱，但总量资金仍可能收缩，需警惕流动性风险。
• 经济预期改善：3月制造业PMI回升至50.2%，经济数据改善，但长端利率债仍需保持谨慎。
• 利率走势：由于供给压力和经济预期改善，长端利率债调整压力仍存，短期品种已承受调整压力，未来可能继续下行。

2. 信用债市场

• 供给压力显著：3月信用债发行量创历史新高，预计4月仍将持续上升。
• 风险事件频发：东北特钢、天威集团等地方国企和产业债出现违约，显示信用债市场风险上升。
• 信用利差变化：城投债信用利差已处于低位，未来进一步收窄空间有限，需警惕调整压力。
• 投资策略建议：建议机构谨慎操作，关注房地产、建筑等行业信用债，同时精选钢铁等产能过剩行业优质个券。

关键信息

利率债

• 国债发行计划：二季度每月发行5只关键期限国债和1只超长期国债，5月和6月新增2年期国债发行。
• 净供给量：4月起国债净供给量将明显提升，预计每月净供给量在860亿以上，二季度月均超1500亿。
• 利率走势：3月国债利率小幅下降，短端下降更快；4月资金面波动较大，预计超储率逐旬下降。

信用债

• 3月发行量：信用债发行量达1.22万亿元，为历史单月最高。
• 违约案例：
  • 东北特钢：3月28日未能按期兑付，构成实质性违约。
  • 南京雨润：15雨润CP001在主承销商支持下完成兑付，但13雨润MTN1面临兑付压力。
  • 保定天威：13天威PPN001未能兑付。
• 信用利差：AAA级城投债信用利差处于-40bp，未来调整压力显现；AA级城投债信用利差也处于较低水平。

资金面

• MPA影响：4月资金面波动较大，需关注MLF到期及财政存款上缴对流动性的影响。
• 超储率预测：4月超储率预计逐旬下降，从2.3%降至1.7%，资金面总体偏紧。

投资策略建议

利率债

• 长端利率债：建议保持谨慎，因供给压力加大，未来调整风险仍存。
• 短端利率债：短期品种已承受调整压力，需关注资金面波动对收益率的影响。

信用债

• 整体策略：信用债市场调整压力加大，建议机构谨慎操作。
• 行业关注：房地产产业链信用环境改善，利好相关信用债；可精选钢铁等产能过剩行业优质个券。
• 流动性风险：关注资金面变化对信用债的影响，特别是短期信用债。

未来展望

• 宏观基本面：改善迹象明显，但货币政策放松空间有限，预计4月可能降准以缓解流动性紧张。
• 供给与需求：供给压力持续释放，需求有所放缓，信用债利率易上难下。
• 风险提示：需警惕利率债调整压力向信用债市场传导，关注地方国企和城投债的信用风险。

附录信息

• 分析师信息：
  • 齐晟（S0360515070003）
  • 屈庆（S0360515030001）
• 相关研究报告：
  • 《供给侧改革初期信用债投资慎之又慎，后期把握良机》
  • 《MPA仅使资金结构性紧张，4月资金又将面临总量收缩》
  • 《细看资产证券化二级市场，流动性解决方案增加》
  • 《政府围魏救赵，房地产更全面回暖或强化利率拐点》
  • 《供给层面的拐点将在二季度出现》
• 图表目录：
  • 包含多张图表，涉及国债利率、短端与长端利率走势、信用债发行量、经济数据预测、超储率变化等。

总结

2016年4月，利率债和信用债市场均面临显著的供给压力和流动性风险。随着国债发行量的增加，利率债市场供需关系将发生变化，建议机构保持谨慎。信用债市场风险事件频发，需关注地方国企和城投债的信用利差变化及流动性问题。整体来看，4月资金面紧张，需警惕流动性对市场的影响，建议企业如有融资需求，尽早发行债券。