钨行业专题：泛亚库存消耗完毕，钨价开启新周期-20230417-国信证券-39页_2mb

报告摘要

钨行业专题总结

核心内容

钨作为小金属中价格稳定性较强的一种，其下游应用以工具为主，占70%以上，因此受单一行业影响较小。近年来，钨价波动幅度有限，2017年至今黑钨精矿价格从7.5万元/吨上涨至11.6万元/吨。2023年我国钨矿供给量预计为6.51万金属吨，需求量为6.69万金属吨，供需缺口达1827金属吨，预计钨价中枢将有所抬升。

主要观点

钨价稳定性强：由于钨的广泛下游应用和高附加值特性，其价格波动较小，具备抗风险能力。
全球产量平稳，我国占主导地位：中国钨矿产量占全球80%以上，是唯一拥有完整钨产业链的国家，具有国际竞争力。
供需矛盾凸显：随着泛亚库存消耗完毕，国内钨精矿主导价格，2023年供需缺口扩大，钨价有望上升。
再生钨利用潜力大：我国再生钨资源回收利用率仅为15.4%，远低于全球平均水平（35%）和部分领先企业（50%），未来提升空间大。
硬质合金需求受工业景气度影响：硬质合金为钨最大消费领域，占比约58%，2021年因疫情恢复需求增长，2022年受疫情影响下降。
光伏钨丝需求快速增长：光伏钨丝渗透率从15%提升至75%，带动钨需求快速上升，预计2023-2025年全球光伏钨丝用钨量分别为1211/3066/5594吨，CAGR高达115%。
六氟化钨需求增长显著：作为集成电路制造关键原材料，六氟化钨需求量预计从2022年的1600吨增长至2024年的2900吨，对应钨金属用量增长显著，CAGR为34%。
产业政策与环保限制影响供给：钨矿开采存在配额约束，环保和成本上升限制了供给增长，未来可能进一步上升。
出口结构优化：我国钨品出口向高附加值产品转移，硬质合金和钨丝等产品出口增长明显。