20141012-光大证券-建筑和工程_定制精装_-新模式_新纪元_新期待_12页_938kb

“定制精装”模式分析总结

核心内容

“定制精装”是一种在住宅整体精装修基础上创新的业务模式，结合了B2B与B2C的特点，由装饰公司与地产商合作，为业主提供多样化的精装方案，以满足个性化需求。该模式以消费者为核心，实现了开发商、装饰企业与消费者的三方共赢，被认为是精装修行业的突破性创新，具有较大的发展潜力。

主要观点

• “定制精装”模式是B2C式的“小公装”模式，能够有效解决传统精装模式下消费者个性化需求不足的问题。
• 该模式相比传统精装，能改善装饰企业的现金流，因为其采用预付款模式，减少了垫资压力。
• 相比个人装修，定制精装具有明显的规模效应，有助于提升企业的盈利能力。
• “装修方案解决能力”是该模式成功的关键，主要体现在价格、质量与信任三方面，需要强大的供应链体系、质量管控体系和品牌影响力来支撑。

关键信息

• 行业背景：精装修是住宅产业化的重要方向，我国当前精装修比例较低，未来有望逐步提升。
• 模式优势：
  • 满足消费者个性化需求；
  • 提升客户体验；
  • 改善装饰企业现金流与盈利能力；
  • 具有较强的可复制性。
• 主要企业：
  • 金螳螂：作为“定制精装”模式的先行者，其与路劲集团的合作已取得初步成果，具备强大的装修方案解决能力和可复制性。
  • 洪涛股份：也在积极探索家装电商模式，未来有望受益于定制精装的发展。
• 财务表现：
  • 金螳螂2014-2016年净利润预计分别为21.4亿元、27.8亿元、35.6亿元，对应EPS分别为1.21元、1.58元、2.02元，PE估值从21.6倍降至12.1倍。
  • 洪涛股份2014-2016年EPS预计分别为0.35元、0.51元、0.68元，PE估值从29.6倍降至15.3倍。
• 投资建议：
  • 金螳螂维持“买入”评级，目标价上调至26元；
  • 广田股份、亚厦股份等企业也值得关注，因其在供应链与质量管控方面具有优势。

风险提示

• 管理风险：新模式对装饰企业提出了更高的管理要求，包括人力、供应链和质量管控体系建设。
• 系统性风险：A股市场反弹缺乏宏观经济基本面支撑，存在一定的系统性风险。

结论

“定制精装”模式有望成为未来精装修行业的重要趋势，其核心在于满足消费者个性化需求，提升客户体验，同时改善装饰企业的现金流和盈利能力。金螳螂作为行业先行者，具备较强的竞争优势，未来增长潜力较大，值得重点关注。其他相关企业如洪涛股份、广田股份等也有望受益于该模式的发展。