透视基金与理财持有结构：赚钱模式迭代的持仓应对-20230731-招商证券-20页_938kb

赚钱模式迭代的持仓应对总结

核心内容

本报告分析了二季度债基与理财产品在信用债配置方面的变化趋势，重点探讨了基金与理财在持仓结构上的偏好转移及背后的原因。整体来看，二季度债基和理财产品在新发数量与募集规模上表现一般，但存量规模和持仓结构发生了显著变化。

主要观点

1. 增量资金表现一般

• 债基：二季度新发债券型基金数量和规模均不如前三年同期，但存量份额显著增加至7.69万亿份，显示投资者对老基金的申购热情上升。
• 理财产品：二季度新发数量小幅增加，但募集规模下降，业绩比较基准创新低，影响了理财资金的增长稳定性。

2. 基金配置偏好转向二永债

• 二永债：基金持有二永债规模占信用债比重上升至31.73%，其中中小行二永债占比显著攀升，配置集中在资质较优的主体如上海银行、江苏银行、宁波银行等。
• 信用债配置：基金对信用债的配置增速回落，城投债和产业债持仓规模减少，非金品种配置力度减弱。

3. 城投债配置特征

• 优质高票息品种：江浙等强财政省份的隐含评级AA(2)及以下占比提升至33%，显示对优质高票息品种的偏好。
• 久期集中在短端：多数区域城投债持仓久期集中在2年内，部分区域如天津的加权平均持有期限仅0.4年，反映地方政府债务压力。

4. 产业债配置趋势

• 地产债增持：基金持续增持地产债，多集中在头部主体如金融街、中国铁建等。
• 久期拉长：公用事业、交通运输、房地产等行业持仓久期拉长，显示对中长期资产的偏好。

5. 理财配置特征

• 收益增强策略：理财更注重收益增强，侧重配置高票息城投短债，2年内城投债收益比同期限国有行二永债高出100BP。
• 区域下沉：理财在城投债下沉方面主要集中在江苏、浙江、重庆等区县级平台，四川、山东等地的AA(2)及以下城投债配置规模较大。
• 产业债偏好：理财重仓公用事业、建筑装饰、房地产、交通运输等行业，其中建筑装饰成为第二大重仓行业。
• 二永债配置：国股大行仍是二永债主要持仓主体，占比近80%。理财减持二级资本债，增持股份行及城商行永续债，久期偏短。

关键信息

• 二永债表现亮眼：二季度二永债持仓占比创新高，与基金的持续增持密切相关。
• 风险偏好差异：基金更注重安全边际，而理财更注重收益增强，配置策略有所不同。
• 数据统计风险：报告提示数据统计可能存在遗漏，且风险事件或监管趋严可能超预期。

结构清晰总结

增量资金趋势

• 债基：新发数量及规模均不如前三年同期，但存量份额增至7.69万亿份，显示投资者对老基金的偏好。
• 理财产品：新发数量增长，但募集规模下降，业绩比较基准创新低，影响增量资金增长。

基金持仓偏好变化

• 二永债：持仓占比创新高，中小行配置增加，主要集中在资质较好的主体。
• 城投债：优质高票息品种热度不减，配置重心仍在短端，江浙等强财政省份的隐含评级AA(2)及以下占比提升。
• 产业债：地产债增持力度加大，公用事业、交通运输等持仓久期拉长，建筑装饰成为第二大重仓行业。

理财配置特征

• 收益增强：理财更注重收益，配置高票息城投短债，久期集中在2年内。
• 区域下沉：理财在城投债下沉方面主要集中在江苏、浙江、重庆等区县级平台。
• 产业债：配置规模集中在公用事业、建筑装饰、房地产、交通运输等行业，其中建筑装饰成为第二大重仓行业。
• 二永债：国股大行仍是主要持仓主体，理财减持二级资本债，增持股份行及城商行永续债，久期偏短。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 风险事件或监管趋严可能超预期，影响持仓结构和收益表现。

总结

二季度债基和理财产品在增量资金方面表现一般，但持仓结构发生了明显变化。基金转向二永债，以获取更高的安全边际，而理财则更注重收益增强，配置高票息城投短债。两者在持仓偏好、久期分布及区域下沉策略上存在显著差异，反映出不同的投资目标和风险偏好。