20131008-宏源证券-三全食品-002216.SZ-高端产品快速增长_看好龙凤整合_12页_1mb

三全食品（002216）公司调研报告总结

核心内容概览

本报告分析了三全食品在高端产品快速增长、龙凤整合进展顺利、行业话语权提升及费用率优化等方面的策略与成效，并对其未来业绩增长与盈利能力提升进行了预测。

主要观点

1. 高端产品快速增长，带动盈利能力提升

   • 私厨系列：推出于2012年10月，定位高端，与湾仔码头产品形成差异化竞争，上半年收入约4000万元，预计三季度单月销售额超千万，全年销售收入有望达1.4亿元。
   • 果然爱汤圆：主打水果汤圆细分品类，上半年销售收入超过去年全年，预计全年收入翻番，占公司汤圆产品比重达16%。
   • 毛利率优势：私厨和果然爱毛利率均超过50%，显著高于行业平均水平，有助于提升公司整体盈利水平。

2. 龙凤整合进展顺利，预计明年开始实现盈亏平衡

   • 公司对龙凤进行生产、销售和管理方面的整合，包括关停部分工厂、改造嘉善工厂等。
   • 龙凤在华东和华南地区具有品牌与渠道优势，整合后有望弥补三全的区域短板，提升市场协同效应。
   • 龙凤预计在2014年第一季度开始逐步实现盈亏平衡，三年内恢复至正常盈利水平。

3. 行业话语权提升，费用率有下降空间

   • 三全食品在速冻食品行业CR4中占据领先地位，2012年市占率超过30%，行业集中度提高。
   • 销售费用率相对较高，但随着品牌影响力提升和行业话语权增强，费用率有望逐步下降。
   • 公司通过全国化布局和产能扩张，逐步提升利润率，折旧摊薄效应将推动业绩回升。

关键信息

产品与市场

• 私厨系列：在近40个城市推广，定位高端，价格比湾仔码头高20%，毛利率达60%。
• 果然爱汤圆：自2010年上市以来增长迅速，上半年销售收入超去年全年，预计全年收入翻番。
• 龙凤整合：龙凤在华东与华南地区具有较强的品牌与渠道优势，公司通过整合有望提升市场份额和盈利能力。

产能与布局

• 产能扩张：公司2013年预计产能达50.66万吨，同比增长38%。
• 天津工厂：设计产能9万吨，预计在旺季贡献产能，为产品销售提供保障。
• 全国布局：公司产能分布逐步覆盖华北、华中、华东与西南，与思念的产能差距逐渐缩小。

财务预测

• 收入预测：2013-2015年收入分别为34.4亿、43.4亿和54.7亿，YOY分别为28.4%、26.1%和26%。
• 净利润预测：2013-2015年归母净利润分别为1.86亿、2.47亿和3.17亿，YOY分别为32.9%、33%和28.2%。
• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.463元、0.615元和0.788元。
• 龙凤影响：预计龙凤在2013年三季度并表，全年亏损约3000万元，2014年盈利500万元，2015年盈利2000万元。

费用与盈利

• 销售费用率：2012年为25%，高于思念和湾仔码头，未来有望下降。
• 毛利率：预计2013-2015年毛利率分别为35%、36%和36%，稳步提升。
• 盈利能力：随着高端产品增长和龙凤整合，公司盈利能力有望持续提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好，未来业绩有望进一步改善。
• 预期：公司未来三年业绩增长稳定，费用率有望优化，行业地位稳固，具备较强发展潜力。

行业背景

• 速冻食品行业CR4在2012年达到65%，三全、思念、湾仔码头为主要竞争者。
• 三全食品市占率逐年提升，2012年市占率已达28%，收购龙凤后超过30%，龙头地位稳固。

总结

三全食品通过高端产品布局、龙凤整合及产能扩张，逐步提升盈利能力与行业地位。私厨与果然爱系列的快速增长为公司带来新的增长点，而龙凤的整合有望在未来三年内实现盈利。公司具备良好的成长潜力和行业话语权，未来费用率有望下降，整体盈利水平将稳步提升。