> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）上半年业绩总结 ## 核心内容 特步国际在2026年上半年实现收入67.9亿元，同比下降0.6%；归母净利润8.2亿元，同比下降10.5%。整体来看，公司主品牌收入微降，而专业运动品牌保持稳健增长，显示出公司在不同业务板块上的差异化表现。 ## 主要观点 ### 收入与利润表现 - **总收入**：2026年上半年收入同比下降0.6%至67.9亿元。 - **净利润**：归母净利润同比下降10.5%至8.2亿元。 - **毛利率**：毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%，主要受益于主品牌DTC转型、电商占比提升及新品折扣管控。 - **净利率**：净利率同比下降1.4个百分点至8.5%。 - **经营利润率**：经营利润率同比下降2.0个百分点至18.9%。 ### 分品牌表现 - **主品牌**： - 收入同比下降2.2%至59.2亿元。 - 电商及少年业务保持稳健增长，电商收入占主品牌收入的三分之一以上，抖音及京东收入均增长超过20%。 - 主品牌毛利率提升1.5个百分点至45.1%，但经营利润同比下降7.3%至11.2亿元，经营利润率下降1.1个百分点至18.9%。 - 未来更加关注店效，重点布局购物中心及奥莱，推动DTC运营模式。 - **专业运动品牌（索康尼和迈乐）**： - 收入同比增长11.4%至8.75亿元，占集团收入的12.9%。 - 毛利率提升0.3个百分点至55.5%，经营利润同比增长15.5%至0.91亿元，经营利润率提升0.4个百分点至10.4%。 - 成长主要来自电商持续增长及高端化战略。 ### 存货与现金流 - **存货周转天数**：增加14天至105天，主因主品牌为下半年马拉松及跑步旺季备货，以及DTC转型带来的库存增加。 - **经营活动现金流**：2026年上半年经营活动现金流净额为1757亿元，同比增长显著。 - **投资活动现金流**：2026年上半年为-512亿元，主要受资本开支影响。 - **融资活动现金流**：为318亿元，主要来自权益性融资。 ### 派息与评级 - **中期派息**：每股派息18港仙，派息率为53.8%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，目标价下调至4.4-4.9港元，对应2026年9-10倍PE。 - **盈利预测**：下调2026-2028年净利润预测至11.8/13.3/13.5亿元，分别同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。 ## 关键信息 - **DTC转型影响**：主品牌收入微降主要受DTC转型影响，线上平台及物流成本增加，销售费用率同比上升3.0个百分点。 - **电商增长**：电商及少年业务保持稳健增长，成为主品牌收入的重要支撑。 - **专业品牌增长**：索康尼和迈乐品牌收入保持双位数增长，毛利率和经营利润率均有提升。 - **市场表现**：公司在重点马拉松赛事中产品穿着率稳居行业第一，体现主品牌产品口碑。 - **未来展望**：公司计划未来3-5年提升主品牌和专业品牌的盈利水平，但因宏观环境不确定性，下调全年营收和净利润指引。 - **风险提示**：包括消费需求复苏不及预期、渠道拓展不及预期、品牌形象受损等。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 135.77 | 141.51 | 138.14 | 143.90 | 149.23 | | 净利润（亿元） | 12.38 | 13.72 | 11.79 | 13.32 | 13.49 | | 毛利率 | 43% | 43% | 43% | 44% | 44% | | 净利率 | 9.1% | 9.7% | 8.5% | 9.3% | 9.0% | | ROE | 14.2% | 13.4% | 10.9% | 13.2% | 16.6% | | P/E | 7.4 | 6.7 | 7.8 | 6.9 | 6.8 | | EV/EBITDA | 10.5 | 10.8 | 11.3 | 9.8 | 9.6 | ## 估值与可比公司 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | g2025-2027 | PEG2026 | |----------|----------|----------|------------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|------------|---------| | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 3.25 | 0.49 | 0.42 | 0.47 | 6.7 | 7.8 | 6.9 | -1.4% | -4.76 | | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 61.65 | 4.86 | 5.11 | 5.85 | 12.7 | 12.1 | 10.5 | 9.7% | 1.08 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 11.63 | 1.14 | 0.89 | 0.92 | 10.2 | 13.1 | 12.6 | -9.8% | -1.29 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 4.09 | 0.60 | 0.68 | 0.75 | 6.8 | 6.0 | 5.5 | 11.3% | 0.48 | ## 总结 特步国际在2026年上半年面临收入微降的压力，主品牌受DTC转型影响，但电商及少年业务表现稳健。专业运动品牌则持续增长，毛利率和经营利润率均有所提升。公司对全年指引进行了下调，主要由于宏观环境不确定性。尽管如此，公司仍看好未来主品牌在大众市场中的表现，以及专业品牌在细分市场的增长潜力。整体估值下调，目标价区间为4.4-4.9港元，对应2026年9-10倍PE。