20251201-东吴证券-燃气Ⅱ行业跟踪周报_天气转冷_库存下降美国气价上涨_库存提取欧洲气价下行_13页_936kb

燃气Ⅱ行业跟踪周报分析总结（2025年12月1日）

1. 核心观点

• 天气转冷与库存减少推动美国天然气价格上涨，欧洲气价因库存提取而下行，中国气价维持稳定。
• 全球天然气供给格局分化，欧洲逐步恢复稳定，国内供应充足但价格机制仍在理顺。
• 城燃公司顺价进展顺利，盈利修复空间有限，优质长协资源企业及具备自主气源能力的公司更具投资价值。

2. 关键数据与事件驱动

• 价格波动：

  • 美国： 天然气价格周环比上涨 10.5%（HH），主因天气转冷（11-28℃）及库存消耗（储气量周环比降 110 亿立方英尺），夏季库存结束。
  • 欧洲： 气价周环比下降 5.6%（TTF），得益于高储备（库容率 77.21%，同比降 9.8pct），发电量同比下降。
  • 中国： 国内气价稳中微降（LNG出厂环比降 0.9%），供应充足。

• 进口关税调整：

  • 中美贸易争端导致美国 LNG 进口关税从 15%升至 140%，后于 2025 年中降至 25%，影响部分依赖美气企业。

3. 供需分析

• 美国： 库存降至 3,935 亿立方英尺，同比下降 0.8%；需求回暖驱动价格上涨。
• 欧洲： 整体供应充足，高库容率缓解短缺担忧，燃气发电量下滑。
• 中国： 产量增长（同比 6.5%），进口环比微降但依赖度较低；国内库存、进口接收站库存维持中性水平。

4. 投资建议与重点标的

• 城燃公司： 推荐 新奥能源（高股息率 4.6%）、华润燃气、昆仑能源、中国燃气，顺价推进顺利，具盈利修复潜力。
• 海外资源企业： 关注 九丰能源、新奥股份，具备海外长协和灵活调度能力。
• 自主可控标的： 新天然气、蓝焰控股，气源稳定性提升避险需求。

5. 风险提示

• 宏观经济减速、极端天气、国际局势变化影响供需稳定。
• 燃气运价调整滞后，盈利兑现时间需关注。
• 安全风险增加操作复杂性。