20251215-东吴证券-燃气Ⅱ行业跟踪周报_天气转暖美国气价回落_库存提取欧洲气价上行_14页_963kb

燃气行业跟踪周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2025年12月12日天然气行业价格走势、供需变化、顺价进展、政策动向及投资建议。整体来看，全球天然气市场在不同区域呈现出不同的价格变动趋势，国内天然气价格有所回落，而欧洲因库存提取导致气价上行。同时，政策层面的调整对行业成本结构和盈利模式产生了影响，顺价机制逐步推进，企业盈利能力和估值修复空间有所提升。此外，美国LNG进口关税的调整也对相关企业经营产生影响，需关注其对市场格局的潜在改变。

主要观点

1. 价格跟踪

• 美国：因天气转暖，天然气价格周环比下降22.0%，至1.0元/方。
• 欧洲：因库存提取，气价周环比上涨3.7%，至2.4元/方。
• 东亚与国内：价格均有所回落，东亚JKM价格为2.7元/方，中国LNG出厂价为2.8元/方，到岸价为2.4元/方。
• 全球价格指数：图1显示2021年4月至2025年12月海内外天然气价格走势，整体呈现波动下行趋势。

2. 供需分析

• 美国：天然气库存周环比下降1770亿立方英尺至37460亿立方英尺，供需基本平衡。
• 欧洲：天然气供给周环比增加26.5%至116966GWh，其中LNG接收站和挪威管道气贡献显著，燃气发电量下降16.3%，显示需求疲软。
• 国内：2025年1-10月表观消费量同比微增0.7%至3541亿方，产量同比增加6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方。进口均价整体下降，但库存保持增长。

3. 顺价进展

• 全国顺价覆盖率：截至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市已进行居民顺价，提价幅度为0.22元/方。
• 价差修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有10%的修复空间。
• 盈利提升：顺价政策有助于提升城燃公司盈利能力和估值修复。

4. 政策动向

• 关税调整：美国LNG进口关税从140%降至25%，美气回国经济性提升，但对具备美国气源的企业仍存在成本压力。
• 省内管道运输价格机制：国家发改委、能源局发布指导意见，统一省内管道运输价格核定方式，按“准许成本加合理收益”模式执行，旨在提升行业效率和形成“全国一张网”。

关键信息

价格变化

顺价进展

• 2022-2025M11，全国67%的地级及以上城市完成顺价。
• 城燃公司价差仍有10%修复空间，顺价将持续推进。

进口与成本

• 2025年1-10月，国内天然气产量2171亿方，进口量1444亿方。
• 10月国内LNG进口均价为3409元/吨，气态天然气进口均价2453元/吨，整体进口均价3013元/吨，环比及同比均下降。

关税变化影响

• 美国LNG进口关税由140%降至25%，但对具备美国气源的企业仍构成成本压力。
• 美国LNG长协到中国终端成本价测算为2.80元/方（含25%关税），价格优势仍存在。

政策影响

• 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》出台，规范定价机制，降低输气成本，提升行业效率。

投资建议

推荐企业

1. 城燃公司：

   • 重点推荐：新奥能源（25股息率4.4%）、华润燃气（4.7%）、昆仑能源（4.7%）、中国燃气（6.2%）、蓝天燃气（6.3%）、佛燃能源（3.6%）。
   • 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源。

2. 海外气源企业：

   • 重点推荐：九丰能源（3.2%）、新奥股份（5.2%）、佛燃能源。
   • 建议关注：深圳燃气。

3. 具备气源生产能力的企业：

   • 建议关注：新天然气、蓝焰控股。

投资逻辑

• 供给宽松：国内天然气供应充足，成本压力下降。
• 顺价推进：价格机制逐步理顺，提升企业盈利空间。
• 需求放量：政策支持能源转型，天然气需求有望增长。
• 关税影响：美气进口关税下调，但对依赖美国气源的企业仍需关注其应对策略。

风险提示

1. 经济增速不及预期：天然气消费与经济水平密切相关，若经济增速放缓，将影响消费增长。
2. 极端天气与国际局势：可能对气价及供应稳定性造成冲击。
3. 安全经营风险：天然气易燃易爆，存在储运过程中的安全风险。

估值与盈利预测

总结

本报告指出，2025年天然气市场呈现区域分化，美国因天气转暖气价回落，欧洲因库存提取气价上行，国内气价小幅下降。顺价政策持续推进，城燃公司盈利提升，估值修复空间仍存在。同时，美国LNG进口关税下调，但对相关企业仍有成本影响，需关注其应对策略。政策层面推动“全国一张网”建设，有助于行业长期发展。投资建议以具备成本优势、海外气源及自主气源的企业为主，需警惕经济、天气及安全等风险因素。