20220907-东吴证券-解读基建地产链2022年中报_景气已至底部_静待收入拐点_42页_981kb

建筑材料行业点评报告总结

核心内容

本报告分析了2022年第二季度建筑材料行业及相关产业链的经营表现，重点对建筑、建材和地产服务类A股上市公司进行深入剖析，指出整体行业景气度已接近底部，但部分细分领域仍具备增长潜力。

主要观点

1. 产业链景气全面下行，地产后周期景气接近历史底部

• Q2整体表现：居住产业链收入端增速位于近3年、10年的中枢之下，历史排位较Q1全面下滑。
• 子板块表现：玻璃玻纤、房地产服务和专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高，但整体盈利能力下滑明显，ROE（TTM）低于近十年盈利中枢。
• 后周期子板块：装修、装修改材和房地产服务ROE（TTM）已回落至25%以下，而玻璃玻纤和其它材料仍处于近十年盈利中枢之上。

2. 利润表压力加剧，但收现比有所改善

• 收入端压力：装修建材、装修和房地产服务子板块收入同比增速放缓显著，但收现比同比降幅收窄，反映企业主动控制风险。
• 前周期压力：设计咨询和水泥板块收入端降幅扩大，主要受疫情和地产下行影响。
• 专业工程板块：作为唯一收入端正增长的子板块，增速较Q1有所放缓，但仍是亮点。

3. 成本与费用端分化显著

• 毛利率变化：水泥和玻璃玻纤板块毛利率因价格下跌快速回落，其他子板块表现分化。
• C端与B端差异：装修建材中C端比重较高的公司毛利率降幅较小，部分公司通过提价实现毛利率回升。
• 费用率上升：收入增长减速下，费用率有所上升，对盈利造成压力。

4. 净利率和ROE持续承压

• 减值损失影响：装修和装修改材板块因减值损失，净利率和ROE（TTM）承压明显。
• ROE（TTM）下降：除玻璃玻纤外，其他子板块ROE（TTM）环比全面下降。

5. 现金流与资产负债表压力仍存

• 经营性现金流：22Q2经营性现金流降幅缩小，其中玻璃玻纤改善显著。
• 负债率上升：整体资产负债率同比上升2.3pct，装修和装修改材板块提升幅度最大。
• 应收账款周转天数：各细分板块应收账款周转天数环比拉长，但玻璃玻纤和专业工程板块有所缩短。

关键信息

收入端数据

• 整体收入增速：2022Q2居住产业链整体营业收入同比-12.7%，归母净利润同比-37.3%。
• 各子板块收入增速：
  • 玻璃玻纤：10.6%
  • 专业工程：3.2%
  • 其他材料：-2.5%
  • 装修：-33.2%
  • 水泥：-24.9%
  • 设计咨询：-12.1%

利润端数据

• 整体净利润增速：2022Q2整体归母净利润同比-37.3%，增速环比2022Q1下滑17.3pct。
• 各子板块净利润增速：
  • 专业工程：8.1%
  • 其他材料：8.1%
  • 玻璃玻纤：-7.3%
  • 装修：-153.3%
  • 房地产服务：-56.3%
  • 装修改材：-47.8%

毛利率变化

• 整体毛利率：2022Q2整体毛利率为22.9%，环比下降0.6pct，同比下滑4.0pct。
• 子板块毛利率：
  • 设计咨询：31.4%，环比+6.9pct，同比+3.5pct
  • 水泥：25.7%，环比-2.5pct，同比-4.8pct
  • 玻璃玻纤：27.4%，环比-4.4pct，同比-13.2pct
  • 装修：14.6%，环比-0.7pct，同比-1.9pct
  • 装修改材：25.9%，环比+1.2pct，同比-3.5pct
  • 房地产服务：11.1%，环比-1.8pct，同比-10.4pct

现金流与资产负债表

• 收现比改善：尽管收入减速，但部分子板块如玻璃玻纤收现比逆势改善。
• 资产负债率上升：2022Q2整体资产负债率同比+2.3pct，装修平均负债率达72.1%。
• 应收账款周转天数：各板块均有所拉长，但玻璃玻纤和专业工程有所缩短。

投资建议

1. 周期性子板块

• 水泥：ROE指标反映景气回落至近3年低位，行业供给侧自律强化，预计稳增长政策将推动反弹，推荐华新水泥，关注海螺水泥和上峰水泥。
• 玻璃玻纤：毛利率回落，但部分企业表现较好，受益于新兴领域需求增长。

2. 周期性成长子板块

• 房地产服务与专业工程：尽管收入增速放缓，但市场份额逆势扩张，建议关注新大正、南都物业、鸿路钢构、精工钢构、森特股份、苏文电能等。

风险提示

• 疫情超预期：可能进一步影响行业景气。
• 地产信用风险失控：对后周期子板块造成更大压力。
• 政策放松低于预期：可能影响行业复苏节奏。

图表与数据来源

• 图1-3：展示各子板块营收、净利率和ROE（TTM）的历史分位。
• 表1-3：详细列出各子板块收入与利润增速。
• 表4-26：具体呈现各子板块毛利率、费用率及人均创收等数据。
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所

总结

2022年第二季度建筑材料行业整体景气度下行，尤其是后周期子板块如装修、装修改材和房地产服务受到较大冲击。然而，部分细分领域如玻璃玻纤和专业工程表现较为稳健，受益于新兴需求。尽管利润表和现金流承压，但部分企业通过主动风控和业务调整实现了经营质量的边际改善。未来随着稳增长政策的实施，行业有望逐步复苏，建议关注具备增长潜力的子板块及企业。