深度报告-20260411-国金证券-Web3行业研究_万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究_24页_2mb

报告摘要

全球加密交易所趋势与比较研究总结

核心内容概述

随着梅特卡夫定律的体现，全球加密交易所正朝着“万物交易所”（Everything Exchange）方向发展，即整合多种资产类别与服务类型，构建综合性的链上交易生态。这种趋势使得加密交易所与传统交易所之间的界限逐渐模糊，两者在资产端和资金端共同推动链上交易生态的建设。当前，加密交易所不仅提供加密货币交易服务，还涉足股票、基金、RWA（现实世界资产）及预测市场等多元化业务。同时，传统交易所也在逐步接纳链上资产，为加密市场提供支持。

主要观点

梅特卡夫定律：随着用户和资产数量的增加，交易所的价值呈指数级增长，推动了“万物交易所”的发展。
资产与资金端融合：加密交易所与传统金融机构正在融合，共同构建链上交易生态，涵盖从传统金融产品到RWA、代币化股票、预测市场等。
商业模式多样化：加密交易所不仅依靠交易佣金，还通过质押收益、利息收入、订阅服务、数据服务、支付服务等方式盈利。
市场集中度较高：加密交易所市场集中度较高，尤其是BTC和ETH期权市场，头部交易所如Bullish和Deribit占据较大份额。
用户增长与盈利模式变化：Robinhood、Coinbase等交易所通过“零佣金”策略吸引大量用户，随后通过Gold会员、IRA、信用卡等服务提升用户粘性并实现盈利。

关键信息

加密交易所业务与收入结构

Coinbase：
- 2025年现货交易额为1.16万亿美元，占公司营收的 $56.5%$ 。
- 2025年公司营收为71.8亿美元，其中 $83.7%$ 来自美国。
- 2026年4月获得OCC牌照，拓展银行服务。
- USDC分发收入增长显著，占Circle总分发费用的 $80%$ 以上。
- 2025年推出代币化基金、股票、预测市场等，计划发展“Everything Exchange”。
Bullish：
- 2025年经调整营收为2.9亿美元，其中交易收入1.3亿美元，订阅及服务收入1.6亿美元。
- 采取自营做市模式，提供深度流动性，未平仓BTC期权份额位列全球第二。
- 2025年9月获得纽约BitLicense牌照，业务拓展至美国20个州。
- 计划发行代币化证券，发展RWA及指数相关业务。
Robinhood：
- 2025年营收44.7亿美元，其中交易收入26.3亿美元（占比 $58.8%$ ），利息收入15.1亿美元（占比 $33.8%$ ）。
- 2025年末平台资产规模达3,240亿美元，Gold会员数达418万。
- 推出StockTokens，为欧洲用户提供代币化美国股票交易。
- 2025年Q4预测市场年化收入达4.35亿美元。
Gemini：
- 2025年交易收入为0.98亿美元，服务收入为0.65亿美元，利息收入为0.11亿美元。
- 2026年2月获得CFTC指定合约市场许可证，上线预测市场。
- 2025年6月释放1,750枚BTC，2025年Q4月活用户约60.1万。
- 与纳斯达克合作，提供托管与质押服务。
Figure：
- 2025年总营收为5.1亿美元，Net take rate为 $4.0%$ 。
- 专注RWA发行、交易及证券化，尤其是房屋抵押贷款。
- 2025年发起费率为3.4%，利息收入为0.75亿美元。
- 2026年1月上线OPEN平台，支持股权代币化与股票借贷。
Hashkey：
- 2024年占中国香港加密货币成交额的 $75%$ 。
- 2025年部署11种代币化产品，总值约20亿港元。
- 2026年4月，中国香港已有12家虚拟资产交易所获得牌照。
- 正在拓展金融产品、房地产、供应链RWA的发行、交易、理财销售等业务。
OSL：
- 从数字资产交易所转型为全球加密支付及交易平台。
- 支持多种支付业务，与Google、Stripe等合作。
- 加速全球布局，强化支付业务。