> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球加密交易所趋势与比较研究总结 ## 核心内容概述 随着梅特卡夫定律的体现，全球加密交易所正朝着“万物交易所”（Everything Exchange）方向发展，即整合多种资产类别与服务类型，构建综合性的链上交易生态。这种趋势使得加密交易所与传统交易所之间的界限逐渐模糊，两者在资产端和资金端共同推动链上交易生态的建设。当前，加密交易所不仅提供加密货币交易服务，还涉足股票、基金、RWA（现实世界资产）及预测市场等多元化业务。同时，传统交易所也在逐步接纳链上资产，为加密市场提供支持。 ## 主要观点 - **梅特卡夫定律**：随着用户和资产数量的增加，交易所的价值呈指数级增长，推动了“万物交易所”的发展。 - **资产与资金端融合**：加密交易所与传统金融机构正在融合，共同构建链上交易生态，涵盖从传统金融产品到RWA、代币化股票、预测市场等。 - **商业模式多样化**：加密交易所不仅依靠交易佣金，还通过质押收益、利息收入、订阅服务、数据服务、支付服务等方式盈利。 - **市场集中度较高**：加密交易所市场集中度较高，尤其是BTC和ETH期权市场，头部交易所如Bullish和Deribit占据较大份额。 - **用户增长与盈利模式变化**：Robinhood、Coinbase等交易所通过“零佣金”策略吸引大量用户，随后通过Gold会员、IRA、信用卡等服务提升用户粘性并实现盈利。 ## 关键信息 ### 加密交易所业务与收入结构 - **Coinbase**： - 2025年现货交易额为1.16万亿美元，占公司营收的 $56.5\%$ 。 - 2025年公司营收为71.8亿美元，其中 $83.7\%$ 来自美国。 - 2026年4月获得OCC牌照，拓展银行服务。 - USDC分发收入增长显著，占Circle总分发费用的 $80\%$ 以上。 - 2025年推出代币化基金、股票、预测市场等，计划发展“Everything Exchange”。 - **Bullish**： - 2025年经调整营收为2.9亿美元，其中交易收入1.3亿美元，订阅及服务收入1.6亿美元。 - 采取自营做市模式，提供深度流动性，未平仓BTC期权份额位列全球第二。 - 2025年9月获得纽约BitLicense牌照，业务拓展至美国20个州。 - 计划发行代币化证券，发展RWA及指数相关业务。 - **Robinhood**： - 2025年营收44.7亿美元，其中交易收入26.3亿美元（占比 $58.8\%$ ），利息收入15.1亿美元（占比 $33.8\%$ ）。 - 2025年末平台资产规模达3,240亿美元，Gold会员数达418万。 - 推出StockTokens，为欧洲用户提供代币化美国股票交易。 - 2025年Q4预测市场年化收入达4.35亿美元。 - **Gemini**： - 2025年交易收入为0.98亿美元，服务收入为0.65亿美元，利息收入为0.11亿美元。 - 2026年2月获得CFTC指定合约市场许可证，上线预测市场。 - 2025年6月释放1,750枚BTC，2025年Q4月活用户约60.1万。 - 与纳斯达克合作，提供托管与质押服务。 - **Figure**： - 2025年总营收为5.1亿美元，Net take rate为 $4.0\%$ 。 - 专注RWA发行、交易及证券化，尤其是房屋抵押贷款。 - 2025年发起费率为3.4%，利息收入为0.75亿美元。 - 2026年1月上线OPEN平台，支持股权代币化与股票借贷。 - **Hashkey**： - 2024年占中国香港加密货币成交额的 $75\%$ 。 - 2025年部署11种代币化产品，总值约20亿港元。 - 2026年4月，中国香港已有12家虚拟资产交易所获得牌照。 - 正在拓展金融产品、房地产、供应链RWA的发行、交易、理财销售等业务。 - **OSL**： - 从数字资产交易所转型为全球加密支付及交易平台。 - 支持多种支付业务，与Google、Stripe等合作。 - 加速全球布局，强化支付业务。 ## 业务模式与趋势 - **零售交易费率高**：加密交易所零售交易费率通常高于传统券商，如Coinbase零售交易费率约 $1.39\%$ 。 - **机构交易费率低**：机构交易费率通常在 $0.01\%$ 至 $0.05\%$ 之间，但交易量大，收入可观。 - **RWA资产发行与交易**：Figure、Hashkey等交易所正在大力拓展RWA业务，尤其是房屋抵押贷款、汽车贷款等。 - **预测市场**：Robinhood、Coinbase、Bullish等交易所已推出预测市场服务，为用户提供更多交易品类。 - **支付业务扩展**：Coinbase、OSL等交易所正在向支付业务倾斜，推动加密货币在现实世界中的应用。 - **合规与监管**：交易所纷纷寻求监管批准，如Coinbase获得OCC牌照、Bullish获得BitLicense、Gemini获得CFTC牌照等。 ## 投资建议 - **重点关注**：Robinhood、Coinbase、Figure、Hashkey、OSL、Bullish、Gemini。 - **投资逻辑**：随着万物交易所的发展，交易所将通过多元化资产交易、RWA发行、支付等服务提升整体价值，降低加密周期波动影响。 - **未来趋势**：加密交易所向传统金融机构靠拢，推动链上资产交易生态的完善。 ## 风险提示 - **全球宏观流动性风险**：加密市场易受全球流动性变化影响。 - **Web3监管政策变化**：各国对加密行业的监管政策可能影响交易所业务发展。 - **网络安全风险**：交易所面临黑客攻击、数据泄露等风险。 - **金融衍生品风险**：期权、期货等衍生品交易存在高风险。 - **Web3机构法律合规风险**：新兴业务可能面临法律与合规挑战。