20250429-国盛证券-比音勒芬-002832.SZ-主品牌竞争力提升_第二增长曲线持续培育_3页_793kb

2024年比音勒芬营业收入40亿元，同比增长13%，但归母净利润78亿元同比下滑14%。全年毛利率降至77%（同比-16pct），销售费用率升至40.3%（+32pct），管理费用率93%（+14pct），财务费用率-0.3%（+0.5pct），净利率仅1.95%（同比-63pct）。2024Q4收入100亿元（+36%），但归母净利润0.2亿元（-88%），扣非利润接近盈亏平衡，盈利压力主要来自毛利率下降及费用率提升。全年计划派发现金股利28.5亿元，股利支付率37%，股息率约29%。

2025Q1收入129亿元（+1%），归母净利润33亿元（-8%），扣非利润32亿元（-9%）。毛利率75.4%（-0.6pct），销售费用率34.8%（+18pct），管理费用率63%（+2pct），财务费用率0.2%（+12pct），净利率2.58%（-28pct）。电商渠道表现亮眼，全年收入26.3亿元（+350%），毛利率74.6%（+40pct），主因数字化转型及全渠道协同提升运营效率。直营渠道收入25.68亿元（+72%），加盟渠道11.39亿元（+241%），其他渠道0.34亿元（+199%）。线下门店总数达1294家（净增39家），其中直营644家（+37家），加盟店650家（+2家），预计2025年主副品牌门店总数新增约100家。

公司坚持主品牌年轻化发展，产品矩阵融合运动、休闲、时尚元素，重点打造T恤等爆款SKU。通过合作国家队、赞助高尔夫赛事强化"大国品牌"形象。副品牌K&C及威尼斯等品牌持续孵化，拓展露营、路亚等细分场景，构建第二增长曲线。财务数据显示，存货周转天数从3242天降至2705天，库存结构优化，但存货规模同比增长472%至95亿元。经营性现金流净额75亿元（2024年末），约为净利润的10倍，显示现金流管理基本正常。2025年收入预计同比增长10%以上，短期费用投入可能压制利润，中长期业绩增长有望提速。投资建议维持"买入"评级，基于2025年PE 14倍估值，预测2025-2027年归母净利润分别为70.7/79.7/890亿元。主要风险包括消费环境波动、渠道扩张不及预期、新品牌培育效果不及预期及运动时尚景气度下滑。