20241030-国金证券-比音勒芬-002832.SZ-主品牌韧性突出_新品牌成长可期_4页_867kb

业绩简评

公司发布2024年三季报，前三季度实现收入30亿元(+73%)，归母净利润762亿元(+157%)；第三季度单季实现收入10.64亿元(-437%)，归母净利润28.3亿元(-1732%)。业绩表现出现显著波动，主要系新品牌推广成本激增所致。

经营分析：毛利率稳定，费用率激增拖累利润

前三季度公司实现双增长，受益于主品牌客户粘性强，需求恢复背景下动销表现良好，毛利率保持在76.4%高线，基本持平。但期间费用率同比大幅增加，推动净利率同比下滑171个百分点至25.4%。其中，管理费用同比暴涨4349%，推高单季净利润同比下滑超17倍。管理层预期随着品牌知名度提高，费用率有望显著改善。

存货周转稳健

截至三季度，存货周转天数环比变动不大。但公司货币资金下滑近半，降幅44%，主要因交易性金融资产大增及支付货款增加。

K&C品牌扩张加速

国际休闲品牌K&C已于24年9月在伦敦发布首季产品、10月启用天猫旗舰店，并在深、渝、港澳等地上线7家线下门店，占比潜力渐显。待门店运营成熟后，预计将贡献可观收入。

盈利预测与估值评级

预计2024-2026年归母净利为921亿、1061亿、1217亿元，当前PE分别为13、11、10倍。考虑品牌多元化、国际业务拓展及渠道高效化等因素，维持“买入”评级。

风险提示

营销网络管理风险、新品牌推广不及预期是显著担忧。

公司基本面（摘要）

自2022年起，公司收入与归母净利润持续增长，2024-26年收入复合增速11.2%，净利润复合增速14.7%。2026年归母净利预期达1217亿元，对应PE为10倍。

附件：关键财务比率（预测值）

• ROE：17.62%-17.5%-17.9%
• EPS：5.96元-6.13元-6.8元
• 主要财务指标：毛利率、净利率基本稳定或略降，研发&销售费用率预计逐年下降。