20221017-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬三季报点评_盈利能力持续提升_强势成长尽显龙头风采_3页_744kb

报告摘要

比音勒芬（002832）三季报总结

核心内容

比音勒芬在2022年第三季度展现出强劲的盈利能力与市场表现，实现收入9.2亿元，同比增长20.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长30.4%。前三季度累计收入22.3亿元，归母净利润5.7亿元，同比增速分别为13.0%和24.9%。净利率提升2.42个百分点至30.6%，反映出公司在成本控制与利润提升方面的显著成效。

主要观点

盈利能力持续提升
Q3毛利率稳定在77.8%，略有上升。期间费用率同比下降0.89个百分点，其中销售费用率下降1.37个百分点，表明渠道效率提升。管理费用率下降0.27个百分点，研发与财务费用率则略有上升，但整体费用控制良好。资产减值损失同比下降21.4%，与存货库龄结构改善有关，综合因素推动净利率显著提升。
精准客群定位与渠道扩张
公司的核心消费群体为2-5线中高收入中青年男性，具备较强的消费能力和品牌粘性。疫情对低线城市影响较小，助力品牌逆势增长。2022年上半年渠道数量增至1125家，预计全年渠道净增180家，反映出品牌经营利润率可达20%的高水准。
存货周转优化与现金流充裕
截至2022年9月末，公司前三季度存货绝对值为6.89亿元，同比增长12.88%，与收入增速基本匹配。存货周转天数从360天下降至325天，显示库存管理效率提升。Q3经营性现金流量净额同比增长29.98%，净现比达98.21%。前三季度经营性现金流净额为7.91亿元，净现比达137.88%，现金流状况良好。

关键信息

盈利预测与估值

2022~2024年归母净利润预测：8.0亿 / 10.1亿 / 12.4亿，对应增速分别为28.3% / 26.1% / 22.3%。
对应PE：16X / 13X / 10X，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。
投资评级：买入（维持），认为公司具备长期成长潜力。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	2,719.99	3,217.97	3,861.70	4,601.16
归母净利润	624.54	801.03	1010.13	1235.28
每股收益	1.13	1.40	1.77	2.16
P/E	20.40	15.90	12.61	10.31

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增速	18.09%	18.31%	20.00%	19.15%
营业利润增速	26.76%	28.34%	25.98%	22.21%
归母净利润增速	25.20%	28.26%	26.10%	22.29%
毛利率	76.69%	75.97%	76.91%	76.75%
净利率	22.96%	24.89%	26.16%	26.85%
ROE	22.05%	22.55%	23.93%	24.57%
ROIC	23.33%	22.90%	24.34%	24.72%
资产负债率	33.24%	25.34%	23.56%	22.22%
净负债比率	49.79%	33.94%	30.82%	28.57%
总资产周转率	0.63	0.64	0.69	0.71
P/E	20.40	15.90	12.61	10.31
P/B	3.92	3.30	2.78	2.33
EV/EBITDA	9.86	8.44	5.63	4.03

风险提示

疫情反复：可能对市场复苏节奏产生影响。
行业竞争激烈：需持续关注市场竞争态势与品牌差异化能力。

投资评级说明

相对评级体系：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：涨幅高于沪深300指数20%以上；
- 增持：涨幅在10%~20%之间；
- 中性：涨幅在-10%~10%之间；
- 减持：涨幅低于沪深300指数10%。
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业涨幅高于沪深300指数10%以上；
- 中性：行业涨幅在-10%~10%之间；
- 看淡：行业涨幅低于沪深300指数10%。