比音勒芬发展总结
核心内容
比音勒芬是一家专注于中高端体育休闲服饰设计研发与品牌运营的公司，自2003年成立以来，已成长为A股高尔夫服饰第一股。公司主要品牌包括比音勒芬与CARNIVAL DE VENISE（威尼斯狂欢节），产品涵盖高尔夫服饰、T恤、衬衫、外套、裤装、裙装及鞋类等，且具备良好的市场表现与品牌影响力。
主要观点
- 公司通过强产品力、精准品宣策略及渠道优化，实现了持续的高增长。
- 产品力是公司发展的核心基础，通过精准卡位高尔夫运动、深入消费者洞察及国际化设计团队，公司产品兼具舒适性、体面度与潮流元素。
- 高尔夫系列正逐步向高端运动系列转型，未来将单独开店，SKU翻倍增长。
- 公司是国家高尔夫球队独家服装合作伙伴，拥有稀缺的营销资源与强大的品牌影响力。
- 渠道扩张空间广阔，单店店效持续提升，公司目前拥有1100家门店，未来有望进一步扩张。
关键信息
产品端
- 强产品力：公司产品以高尔夫为核心，融合运动与时尚，精准卡位中高端市场。
- 消费者洞察：公司产品满足中高收入男士对舒适性与体面度的需求，同时兼顾国人的洗衣习惯。
- 国际化设计团队：公司拥有中、英、意、韩四国设计师团队，推动产品创新与品牌辨识度。
- 高端面料合作：与全球顶级供应商合作，如日本东丽、美国戈尔、意大利康利科尼等，提升产品舒适度与功能性。
营销端
- 国家高尔夫球队赞助：公司自2013年起连续赞助国家高尔夫球队，已合作16年，成为其独家合作伙伴。
- 多元化品宣策略：公司通过代言人、明星街拍、影视植入、IP联名等方式持续提升品牌曝光度。
- 品牌影响力提升：公司与《欢乐颂》《延禧攻略》等热门影视剧合作，进一步拓展受众。
渠道端
- 线下为主，线上为辅：公司线下销售占比高达95%，且持续优化渠道结构。
- 门店扩张：截至2021年底，公司拥有1100家门店，未来预计继续扩张。
- 单店店效提升：2017-2021年，直营与加盟单店收入复合增速分别达21%与12%。
- 门店选址优化：公司注重门店选址，逐步提升百货渠道的盈利能力。
盈利预测
- 未来三年盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.13亿、10.26亿、12.46亿，对应增速30%、26%、21%。
- 估值：对应PE分别为15X、12X、10X，具备投资吸引力。
- 盈利能力：公司毛利率与净利率持续提升，2021年分别为76.7%与23.0%。
风险提示
- 疫情反复可能影响终端消费趋势。
- 公司改革不及预期可能导致产品销售波动。
- 行业竞争加剧可能影响公司增长预期。
表格数据
财务摘要
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 (百万元) |
2,720 |
3,336 |
4,028 |
4,791 |
| 增速 |
18.1% |
22.6% |
20.8% |
18.9% |
| 归母净利润 (百万元) |
625 |
813 |
1,026 |
1,246 |
| 增速 |
25.2% |
30.3% |
26.2% |
21.4% |
| 每股收益（元） |
1.13 |
1.43 |
1.80 |
2.18 |
| P/E |
19.9 |
15.3 |
12.1 |
10.0 |
盈利预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 合计收入 (百万元) |
2,303.33 |
2,719.99 |
3,336.01 |
4,028.34 |
4,791.13 |
| YOY |
26.17% |
18.09% |
22.65% |
20.75% |
18.94% |
| 归母净利润 (百万元) |
498.82 |
624.54 |
813.47 |
1,026.37 |
1,245.94 |
| 同比(%) |
22.68% |
25.20% |
30.25% |
26.17% |
21.39% |
| P/E(倍) |
25 |
20 |
15 |
12 |
10 |
渠道增长
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
| 门店总数 (家) |
652 |
764 |
894 |
979 |
1100 |
| YOY |
8.30% |
17.20% |
17.02% |
9.51% |
12.36% |
| 加权平均单店收入 (万元) |
351.41 |
376.05 |
406.13 |
426.44 |
447.76 |
| YOY |
20.23% |
7.01% |
8.00% |
5.00% |
5.00% |
单店模型估算
| 项目 |
数额（万元） |
备注 |
| 单店零售收入 |
360 |
加盟商3.6折拿货，正价店9折销售 |
| 单店提货成本 |
90 |
|
| 毛利润 |
270 |
|
| 毛利率 |
75.0% |
|
| 租金 |
90 |
一般扣点率在18%-30%，此处取25% |
| 人工 |
36 |
通常为10% |
| 租金折旧 |
26.3 |
依照装修价格约每平米5000元成本核算，3年摊销 |
| 水电 |
7.2 |
通常为2% |
| 营业利润 |
111 |
|
| 营业利润率 |
30.6% |
|
| 所得税 |
27.6 |
假设规范纳税，税率25% |
| 净利润 |
83 |
|
| 净利率 |
23.0% |
|
图表目录
- 图1：公司品牌矩阵
- 图2：公司资本市场表现一览
- 图3：公司历年营业收入及增速
- 图4：公司历年归母净利润及增速
- 图5：为国人生活习惯与身材设计专属版型
- 图6：国际化设计团队
- 图7：公司时尚线产品已逐步形成鲜明辨识度
- 图8：22年起，公司针对强势品类T恤重点推广
- 图9：对高尔夫运动稀缺营销资源的长久把控已经构成品牌自身强护城河
- 图10：品宣资源多元化持续拓宽自身受众
