深度报告-20250529-华源证券-扬杰科技-300373.SZ-内生外延丰富产品矩阵_周期复苏驱动业绩成长_32页_4mb

扬杰科技（300373.SZ）通过"自建+并购"双策略布局IDM模式，完善产品矩阵并受益于功率半导体行业复苏。公司主营三大板块：材料（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆（5-8英寸硅基及6英寸碳化硅芯片）和封装器件（MOSFET、IGBT、SiC系列等），产品覆盖汽车电子、清洁能源、工业、消费电子等领域，提供一站式解决方案。

公司通过收购贝特电子100%股权切入电力电子保护元器件市场，实现传统料号与高端产品的协同发展。2024年受益于新能源车及工业需求增长，营收达603.3亿元（同比+115.3%），归母净利润100.2亿元（同比+85.0%）。预计2025-2027年归母净利润分别为1215亿元（+2123%）、1474亿元（+2128%）、1732亿元（+1750%），对应PE分别为21倍、17倍、15倍，显著低于可比公司平均估值。

核心竞争力体现在：1）技术布局：完成SiC工厂IDM产线通线，产品覆盖650V-1700V宽电压区间，已应用于新能源汽车、光伏、充电桩等领域；2）产能扩张：8英寸硅基芯片产能达35万片/月，越南MCC工厂实现海外产能布局；3）车规认证：产品通过AECQ101标准，获宁德时代、比亚迪等车企认可。

汽车电子成为增长主引擎，2024年汽车业务营收同比增长超60%。预计2028年全球汽车功率器件市场规模达167亿美元（2022-2028年CAGR 13%），公司通过SGT-MOSFET、车规级IGBT等产品加速进口替代进程。功率半导体行业已进入周期复苏阶段，存货周转天数下降、毛利率回升趋势明显。

财务数据显示，2024年毛利率达33.08%（同比+282pct），净利率16.58%。研发费用持续增加，产品料号持续丰富，2024年研发投入42.3亿元。海外业务占比23%，受益于MCC品牌渠道优势，预计2025年毛利率将提升至34-35%区间。

主要风险包括下游需求不及预期、产品价格波动以及行业竞争加剧。公司通过技术迭代（如Trench MOSFET、SiC工艺）和产能扩张（8英寸晶圆线产能达3万片/月），在新能源车、光伏逆变器、AI服务器等新兴领域建立竞争优势。当前估值处于可比公司折价区间，叠加行业复苏预期，首次覆盖给予"增持"评级。