锦江酒店-600754-深度报告：周期将至，静待曙光_28页_2mb

锦江酒店（600754）深度报告总结

核心内容

锦江酒店是中国最大的酒店集团公司，隶属于锦江国际集团，占据中国酒店市场19.5%的份额。公司拥有维也纳、7天、锦江之星等中国市占率前十的酒店品牌，并在2020年以10695家酒店及113.29万间客房位列全球酒店集团排名第二位。公司专注于有限服务型酒店业务，通过轻资产模式快速扩张，具备较强的抗风险能力。

主要观点

1. 行业周期分析：

   • 酒店需求与经济结构高度相关，当前处于酒店结构升级与存量整合期。
   • 经济型酒店经历了黄金十年，但随着供给过剩和疫情冲击，行业进入整合阶段，预计未来将迎来上行周期。
   • 疫情加速了中小单体酒店的出清，酒店供给大幅减少，行业集中度提高。

2. 公司竞争优势：

   • 规模优势：公司新开业酒店数量为国内酒店集团最高，截至2021年第三季度已开业酒店达10195家，储备酒店达5149家。
   • 轻资产模式：公司通过出售重资产回笼资金，提升轻资产比例，提高抗风险能力。
   • 会员体系与供应链平台：公司拥有庞大的会员体系，直销占比高，通过整合供应链平台降低加盟商成本，吸引加盟商入驻。
   • 品牌创新与下沉市场：公司通过全球创新中心持续孵化升级品牌，强化中高端酒店矩阵，同时下沉三四线城市市场，拓展经济型酒店的增量空间。

3. 投资建议：

   • 维持“推荐”的投资评级。
   • 假设国内新冠免疫水平将在2022年下半年达到较高水平，防疫政策逐步松动，预计2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43倍。
   • 疫情后酒旅需求有望大幅反弹，公司有望受益于酒店上行周期，实现量价齐升。

关键信息

公司财务数据

• 收盘价：49.19元
• 总市值：526.35亿元
• 总股本：10.70亿股
• 流通股本：9.14亿股
• ROE（TTM）：60.57%

品牌与市场

• 拥有维也纳、7天、锦江之星等品牌，市占率分别为5.89%、4.25%、2.80%。
• 截至2021年，加盟酒店占比达91.32%，为国内三大酒店集团最高。
• 公司在2021年第三季度已开业酒店数量达10195家，储备酒店达5149家。

行业发展趋势

• 2012年以来酒店行业持续整合，供给大幅减少，疫情加速了这一过程。
• 中国住宿业设施总数约44.7万家，较2020年初下降约16.1万家。
• 酒店需求正从经济型向中高端升级，中产阶级家庭数量增加推动这一趋势。

风险提示

• 防控政策放松不及预期
• 宏观经济下行
• 竞争加剧

投资策略

• 公司具备显著的规模优势和轻资产模式，未来两年有望带动业绩高速成长。
• 随着防疫政策逐步放松，公司有望受益于酒店上行周期，实现量价齐升。
• 2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43倍。

总结

锦江酒店凭借其强大的品牌矩阵、轻资产模式和供应链整合能力，成为中国酒店行业的龙头。当前行业处于结构升级与存量整合期，疫情加速了供给出清，预计未来将迎来上行周期。公司通过持续的品牌创新和市场下沉，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。在疫情逐步控制和防疫政策放松的背景下，公司具备良好的投资前景，维持“推荐”的投资评级。然而，需警惕宏观经济下行、竞争加剧及防疫政策推进不及预期等风险。