20220331-国金证券-凯莱英-002821.SZ-行业需求旺盛_订单及新业务成长持续超预期_4页_1mb

凯莱英 (002821.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯莱英是一家在医药健康领域具有重要地位的CDMO（合同研发生产组织）企业，其业务覆盖小分子CDMO、大分子及CGT（细胞与基因治疗）CDMO、制剂业务、临床业务等多个板块，致力于为制药企业提供一站式服务。公司近年来业绩增长迅速，新签订单持续超预期，推动其在行业中的领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现营收46.39亿元，同比增长47.28%（剔除汇率影响后增长56.13%），归母净利润为10.69亿元，同比增长48.08%。2022年预计营收增长157.07%，归母净利润增长135.24%。

• 订单增长显著：截至2021年底，公司已手订单达18.98亿美元，同比增长320%。这表明公司在市场中具有较强的吸引力和竞争力。

• 业务结构优化：公司不断优化项目结构，漏斗效应明显，2021年共有328个项目，其中临床前及临床早期项目占比较高，且商业化项目数量也在增加。

• 新业务快速发展：2021年新业务收入近4亿元，同比增长67.43%，占比提升至8.57%。新业务涵盖化学大分子、制剂及临床业务，其中制剂业务增长最为显著，收入同比增长80.33%。

• 多业务协同发展：公司通过布局多个业务领域，形成了一体化CDMO龙头的格局，提升了整体盈利能力与市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：374.59元
• 总股本：2.64亿股
• 流通A股：2.34亿股
• 流通港股：0.20亿股
• 总市值：990.20亿元
• 年内股价最高最低：524.92/262.12元

财务预测

• 2022-2024年归母净利润预测分别为25.15/25.61/27.45亿元
• 对应PE分别为40/39/36倍

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 合同履约不及预期
• 下游新药产品销售不及预期
• 上游原材料涨价
• 汇率波动
• 环保和安全生产
• 新业务拓展不达预期
• 核心技术（业务）人员流失

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021年为4.064元，2022E为9.561元，2024E为10.436元
• 每股净资产：2021年为47.933元，2022E为56.891元，2024E为75.556元
• 每股经营性现金流净额：2021年为7.29元，2022E为8.42元，2024E为10.77元

报告评分

• 市场平均评分：1.08，对应投资建议为“买入”

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 营业收入：2021年为4,639，2022E为11,925，2023E为12,063，2024E为12,913
• 归母净利润：2021年为1,069，2022E为2,515，2023E为2,561，2024E为2,745

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2021年为81，2022E为1,927，2023E为2,226，2024E为2,846
• 投资活动现金净流：2021年为-2,205，2022E为-1,782，2023E为-617，2024E为-652

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2021年为15,156，2022E为19,127，2023E为21,099，2024E为23,864
• 流动资产：2021年为10,310，2022E为14,097，2023E为15,750，2024E为18,193
• 流动负债：2021年为2,205，2022E为3,964，2023E为3,756，2024E为3,986

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021年为110.2天
• 存货周转天数：2021年为150.0天
• 应付账款周转天数：2021年为75.9天
• 固定资产周转天数：2021年为176.6天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021年为-49.54%
• EBIT利息保障倍数：2021年为152.0
• 资产负债率：2021年为16.80%

结论

凯莱英凭借其在CDMO行业的领先地位、业务结构的持续优化、新业务的快速发展以及在手订单的显著增长，展现出强大的市场竞争力和良好的盈利前景。公司未来有望在行业高景气度下继续实现业绩增长，维持“买入”评级。