建筑与工程行业：东风已来，乘势而起，当前时点如何看待建筑投资-20200309-长江证券-25页_2mb

建筑与工程行业分析总结

核心内容

本报告分析了建筑行业在2020年疫情后的投资前景，指出建筑行情启动的关键在于融资环境宽松和市场成长瓶颈预期被打破。当前，由于政策支持基建稳增长、货币环境宽松及专项债发行力度加大，建筑板块迎来配置窗口。

主要观点

1. 建筑行情的催化剂

   • 建筑行情启动需两个关键条件：
     • 融资环境宽松（如利率下行、社融增速提升）；
     • 市场成长瓶颈被打破（如政策推动基建、一带一路拓展海外、PPP模式促进市场整合）。

2. 2018H2-2019年建筑板块表现不佳

   • 尽管政策持续发力基建，但由于融资环境未明显改善，建筑指数下跌约9.7%，远低于大盘的16.2%涨幅。
   • 基建投资增速仅为3.8%，未能实现底部回升，主要原因是资金来源受限（如非标融资、城投债收缩）。

3. 2020年疫情对建筑业影响可控

   • 静态来看，疫情对全年影响有限，复工推迟3周仅减少全年基建投资约3.3%。
   • 动态来看，疫情迫使政府更加依赖基建作为稳增长手段，预计全年狭义基建投资增速需达7%以上。

4. 资金环境改善

   • 央行降准、LPR下调，货币环境明显宽松。
   • 专项债发行加快，投向基建比例显著提升（2020年1-2月专项债投向狭义基建达59%），资金到位情况持续改善。

5. 估值与持仓处于历史底部

   • 建筑板块PE和PB估值分别位于9.9倍和1.1倍，处于历史低位，安全边际充足。
   • 基金持仓比例进一步探底至0.25%，表明板块关注度较低，上涨阻力小。

6. 投资建议

   • 推荐受益于稳增长的低估值龙头：苏交科、中国铁建、中国交建、中设集团等。
   • 新基建背景下，隧道股份等轨交企业值得关注。
   • 岭南股份等园林企业受益于生态环境需求和再融资放宽。
   • 中国建筑、中国化学等业绩稳定、估值较低的企业具备投资价值。
   • 精工钢构、鸿路钢构等受益于行业景气度回升。
   • 金螳螂、全筑股份等地产后周期企业亦值得重点关注。

关键信息

• 疫情对建筑业影响：复工推迟对Q1影响较大，但全年影响有限，预计对全年狭义基建投资影响约为3.3%。
• 专项债发行：2020年专项债发行节奏加快，投向基建比例提升至59%，资金支持力度增强。
• 投资目标：为实现全面建成小康社会和“十三五”规划目标，狭义基建投资增速需达到7.5%以上。
• 估值水平：当前建筑板块PE和PB分别低于2012年水平，具备估值修复空间。
• 政策支持：中央及地方政府出台多项政策促进复工，包括专项贷款、降低利率、加快专项债发行等。
• 投资窗口：估值与持仓均处于历史底部，是配置建筑链的难得时机。

风险提示

1. 后续基建资金到位情况不及预期；
2. 基建项目复工进度不及预期。

图表与数据支持

• 图1：2008年以来建筑板块经历4轮主要行情；
• 图2：2008年建筑行情复盘；
• 图3：2012年建筑行情复盘；
• 图4：2014-2015年建筑行情复盘；
• 图5：2016-2017年建筑行情复盘；
• 图6：过往4轮主要行情中三项投资同比情况；
• 图7：过往4轮主要行情中CPI及PPI情况；
• 图8：过往4轮主要行情中10年期国债收益率情况；
• 图9：过往4轮主要行情中社融累计同比；
• 图10：2018H2至2019年底稳增长期间建筑指数跑输大盘；
• 图11：2018年7月至2019年底基建投资未见起色；
• 图12：发改委申报的基建项目同比持续回升；
• 图13：基建资金来源及2018-2019年期间主要受影响部分；
• 图14：2009年及2012-2013年非金融机构中长期贷款放量；
• 图15：2009年及2012年城投债放量；
• 图16：2009年及2012年非标融资放量；
• 图17：2019年财政对基建支出前高后低；
• 图18：2019年非标融资持续收缩；
• 图19：2019年专项债多投向非基建领域；
• 图20：2019年信用债多用于借新还旧；
• 图21：全国各省市复工时间一览；
• 图22：今年及去年政府单日招标数量；
• 图23：今年及去年政府周度招标数量；
• 图24：8家央企Q1新签订单占比；
• 图25：建筑业Q1新签订单占比；
• 图26：央企新签订单自2019Q2开始底部回升；
• 图27：建筑业整体新签订单自2019Q3开始回升；
• 图28：近年Q1狭义基建投资占全年比重；
• 图29：近3年Q1确认收入占比；
• 图30：2018年下半年以来中央经济工作会议、政治局会议表述；
• 图31：2020年2月制造业PMI明显下滑；
• 图32：2020年2月非制造业PMI亦明显下滑；
• 图33：LPR形成机制改革后报价情况；
• 图34：近年存款准备金率；
• 图35：2020年专项债发行节奏明显加快；
• 图36：各地区年初已公布发行计划金额；
• 图37：2019年专项债多投向非基建领域；
• 图38：2020年初专项债投向狭义基建比重；
• 图39：疫情干扰下，狭义基建投资增速需达到7.5%；
• 图40：当前建筑板块PE、PB估值均在历史底部；
• 图41：2019Q4基金配置建筑比例进一步探底；
• 图42：建筑当前PE估值低于2012年。

表格数据支持

• 表1：2018-2019年期间各部门三令五申防风险、清理地方隐性债务；
• 表2：复工推迟对基建投资影响测算；
• 表3：近期中央及地方促进复工/复产相关政策；
• 表4：7省市2020年重点项目投资计划；
• 表5：2020年1-2月专项债用作资本金项目一览。

结论

建筑行业在2020年疫情后迎来新的投资机会，随着政策支持和资金环境改善，板块有望迎来估值修复和行情反弹。建议投资者关注低估值龙头及受益于新基建和生态环境需求的细分领域企业，把握基建链配置窗口。