新型烟草大势所趋_龙头全面发力HNB_我国企业有望受益几何_31页_2mb

轻工制造：新型烟草发展趋势及我国企业机遇分析

核心内容

新型烟草行业近年来快速发展，成为传统烟草的重要补充，其增长主要得益于产品属性优化、产品力提升以及龙头企业的积极推动。同时，各国政策对新型烟草的监管力度成为影响其市场渗透率和增长潜力的关键因素。

主要观点

1. 新型烟草发展趋势

   • 传统卷烟因健康问题增长乏力，新型烟草则因替代性强、减害效果显著而持续增长。
   • HNB（加热不燃烧）和雾化电子烟是主要增长品类，其中HNB因产品力强、减害逻辑清晰成为龙头重点布局方向。
   • 口服尼古丁近年来增速迅猛，具有高成瘾性，是未来增长的重要方向。

2. 市场潜力

   • 美国、日本是当前新型烟草的主要市场，HNB市场在2024年全球占比仅为4%。
   • 若中美市场全面开放，HNB市场规模有望分别达到113亿和187亿美元（保守渗透率10%）。

3. 行业格局

   • HNB行业准入门槛高、研发周期长，目前由烟草龙头主导，具备高集中度。
   • 雾化电子烟因原材料门槛低、产品形态灵活，竞争格局较为分散。

4. 我国企业机会

   • 在HNB产业链中，烟具市场我国企业参与较多，如思摩尔国际、盈趣科技等。
   • 烟弹市场因技术壁垒高，主要由龙头掌握，但我国企业通过海外试销、自主研发逐步积累经验，未来有望受益。

关键信息

1.1 烟草龙头股价驱动因素

• 近20年来，烟草龙头股价受新型烟草发展和监管政策共同影响。
• 2007-2011年：雾化进入美国，监管波动。
• 2011-2017年：龙头积极布局新型烟草，HNB产品初露锋芒。
• 2017-2021年：全球控烟政策频出，行业受挫。
• 2021年后：行业合规化发展，龙头加码新型烟草，HNB产品力提升。

1.2 市场现状

• 全球新型烟草市场规模达849亿美元，2019-2024年CAGR为11.8%。
• 卷烟仍是主要烟草制品，2024年全球卷烟销售额达7695亿美元，CAGR为-1.2%。
• HNB市场在2024年全球占比为32.1%，增速达18.0%。
• 口服尼古丁市场增速高达77.1%，成瘾性强，未来增长潜力大。

1.3 新型烟草发展驱动因素

1. 产品属性：减少健康危害，符合替烟逻辑。
2. 产品力提升：品类丰富、操作优化、口感提升、口味多样化。
3. 龙头推动：新型烟草具有高成长性与高毛利率，是龙头战略重点。
4. 政策管控：政策对新型烟草市场开放程度是关键变量，如日本、韩国等国家政策宽松，助推HNB市场发展。

1.4 市场渗透率预测

• 美国：假设渗透率达20%，市场规模达227亿美元；保守假设为10%，市场规模113亿美元。
• 中国：假设渗透率达40%，市场规模达748亿美元；保守假设为10%，市场规模187亿美元。

1.5 重点企业展望

• 菲莫国际：全球HNB和口服尼古丁领先，计划2030年成为基本无烟企业。
• 英美烟草：Glo Hilo产品力提升显著，有望加速HNB市场格局演变。
• 日本烟草：Ploom产品性价比高，计划2026年扩展至40多个国家。
• 帝国烟草：计划2026-2030年实现新型烟草双位数复合增长。
• 韩烟人参股份：与菲莫国际合作，推动HNB产品走向全球。

1.6 我国企业重点标的

• 思摩尔国际：雾化业务稳健，HNB合作英美烟草，有望提供第二增长曲线。
• 盈趣科技：为菲莫国际二供，拓展电子烟核心部件及整机业务。
• 中烟香港：承载中烟全球化使命，未来集团海外资产有望注入。

风险提示

• 新型烟草行业监管趋严。
• 全球渗透率提升不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 数据假设与测算存在误差。
• 数据陈旧风险。

总结

新型烟草行业在产品属性优化、政策支持和龙头推动下呈现快速增长趋势，尤其HNB产品因其减害性和替代性成为未来重点。中美市场若全面开放，HNB市场空间巨大，我国企业有望在烟具及烟弹等环节获得增长机会。同时，行业监管政策是影响市场渗透率的关键因素，政策宽松将为龙头及我国企业带来利好。