20210625-浦银国际证券-新能源汽车行业投资手册系列报告（三）_站在黄金十年的起点_从看跌到翻多_趁短期估值消化的间隙_享受长期基本面成长的红利_47页_3mb

新能源汽车行业投资手册系列报告（三）总结

核心内容

本报告分析了新能源汽车行业在2021年6月的市场表现、估值调整、业绩预测及投资建议。主要结论包括：新能源汽车行业估值已回调至合理区间，造车新势力的销量和毛利率表现良好，且具备长期增长潜力。因此，分析师上调了蔚来、小鹏、理想的投资评级至“买入”，特斯拉和比亚迪的评级至“持有”。

主要观点

• 股价与估值调整：新能源汽车股价自年初大幅回调后，已从低点反弹，但上行风险大于下行风险。目前估值已回调至去年下半年以来的均值附近，具备潜在升幅空间。
• 销量预测上调：中国新能源汽车销量增长超出预期，渗透率提升至12.4%。分析师将2021年和2022年销量预测分别上调至235万辆和280万辆。
• 业绩预测调整：由于销量增长和成本下降，新能源车企的毛利率维持较高水平。同时，新势力加大研发投入，预计未来两年营收和毛利率将保持增长。
• 目标估值：采用5x-6x市销率对新能源汽车销售部分进行估值，合理且具有吸引力。软件服务收入则采用20x-50x市销率，体现其高增长潜力。
• 投资建议：分析师认为新能源汽车行业处于成长阶段，未来12个月评级为“超配”，建议投资人趁估值调整期布局长期增长机会。

关键信息

估值与市场表现

• 新能源汽车市销率从年初的10.8x-20.1x回调至4.1x-9.7x。
• 5x-6x市销率被认为是合理的估值区间，略高于蔚来、特斯拉上市以来的估值，但低于去年7月后的均值。
• 蔚来：目标价53.9美元，潜在升幅22%；小鹏汽车：目标价50.5美元，潜在升幅26%；理想汽车：目标价35.4美元，潜在升幅22%；特斯拉：目标价636美元，潜在升幅2%；比亚迪：目标价243港元（港股）和251人民币（A股），潜在升幅分别为9%和6%。

行业与市场趋势

• 中国汽车行业：受芯片短缺影响，销量同比增速放缓，但新能源汽车渗透率提升迅速，5月达到12.4%。
• 全球市场：欧洲等地新能源汽车销量仍保持高增长，主要受益于低基数效应。
• 行业周期：中国乘用车销量同比增速出现见顶趋势，估值进入成长阶段。

投资风险

• 销量低于预期：新能源汽车高景气度持续时间较短，若销量不及预期，将影响股价表现。
• 海外疫情：可能拖累海外新能源汽车需求。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致销量和毛利率承压。
• 自动驾驶进展：若自动驾驶研发不及预期，将影响软件服务收入变现。

公司分析

• 蔚来：1Q21交付20,060辆，收入79.8亿人民币，毛利率达21.2%。预计2022年销量增长105%，研发投入将超过30亿人民币。
• 小鹏汽车：1Q21交付13,340辆，收入14.4亿人民币，毛利率提升至11.2%。预计2022年销量增长136%，研发投入将超过30亿人民币。
• 理想汽车：1Q21交付6,711辆，收入28.9亿美元，毛利率17.5%。预计2022年销量增长121%，研发投入将增加。
• 特斯拉：1Q21交付15.5万辆，收入48.3亿美元，毛利率28.5%。预计2022年销量增长50%，但因体量大，营收增速较低。
• 比亚迪：1Q21销量增长34%，毛利率提升，预计2022年销量增长23%，受益于新能源汽车转型战略。

总结

本报告强调新能源汽车行业正处于从短期估值回调到长期基本面成长的转折点。造车新势力的销量和毛利率表现良好，且具备较高的增长潜力。分析师建议投资人把握当前估值调整的机会，布局长期成长。尽管存在一定的市场风险，如销量不及预期、海外需求受阻及竞争加剧，但整体上，新能源汽车行业的前景依然乐观，具有较大的投资价值。