中国科技行业新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买？-20201214-浦银国际-180页_12mb

报告摘要

新能源汽车投资手册总结

核心内容

新能源汽车行业正处于一个历史的拐点，预计未来15年将经历黄金十年的增长期，中国新能源汽车渗透率将在2025年达到20%，2030年达40%，2035年达50%。尽管如此，当前市场对新能源汽车的热情已经过热，估值溢价显著，我们认为未来12个月的收益更可能来自股价向下的空间，因此首次覆盖新能源汽车行业并给予“低配”评级。

主要观点

行业增长潜力大：新能源汽车作为未来15年的黄金赛道，将推动中国从传统能源向新能源的转变。
估值过高：当前新能源汽车企业市销率普遍在11x-17x之间，远高于传统车企和科技巨头，存在估值回调压力。
市场周期判断：汽车行业处于复苏阶段，预计2021年将进入成长期，此时估值将见顶回调，业绩增长将成为股价的主要推动力。
政策与技术驱动：政府补贴、免征购置税、双积分政策等为新能源汽车发展提供了支持，同时技术进步缓解了续航和充电的痛点。
海外政策推动：多国宣布燃油车禁售计划，推动新能源汽车需求增长，为中国车企出海提供机会。

关键信息

市场规模与渗透率预测

中国新能源汽车销量：预计2025年、2030年和2035年分别达到20%、40%和50%的渗透率，复合增长率约为11%。
2021-2022年增速：预计分别为71%和36%，显示行业复苏态势。
全球电动车销量：2019年全球电动车渗透率仅为2.5%，中国为5%，预计未来将逐步提升。

行业估值与市场情绪

当前估值：新能源车企估值远高于传统车企，甚至高于科技龙头公司。
估值修复预期：预计未来12个月估值将回调，主要原因是产能扩张能否跟上需求增长。
目标市销率：6.0x，部分公司目标价存在较大下行空间。

造车新势力分析

蔚来 (NIO.US)：换电系统（BaaS）解决里程焦虑，2021年目标价US$34.6，潜在升幅-23.5%。
小鹏汽车 (XPEV.US)：专注汽车智能化，2021年目标价US$23.2，潜在升幅-48.2%。
理想汽车 (LI.US)：增程式电动车解决续航问题，2021年目标价US$21.4，潜在升幅-34.2%。
特斯拉 (TSLA.US)：全球电动车龙头，2021年目标价US$480.0，潜在升幅-23.4%。
比亚迪：中国新能源汽车自主品牌先驱，2021年目标价为HK$149.0和CNY126.0，潜在升幅分别为-14.9%和-25.7%。

中国新能源汽车市场趋势

销量与渗透率：2020年1-10月新能源乘用车销量同比增长1.8%，渗透率提升至7%。
市场结构：中国新能源汽车销量中约70%-80%来自纯电动车，20%-30%来自插电式混合动力车。
政策支持：财政补贴、免征购置税、双积分政策等推动行业发展。

全球新能源汽车发展

政策驱动：全球多个国家和地区推出燃油车禁售计划，如荷兰（2030年）、挪威（2025年）等。
技术进步：续航里程提升显著，如小鹏P7（706公里）、特斯拉Model3（668公里）、理想ONE（800公里）。
充电设施：中国充电桩数量快速增长，2020年10月达66.7万个，较2019年1月翻倍。

汽车行业周期与估值

周期判断：中国汽车市场正处于复苏阶段，预计2021年将进入成长期。
估值修复：汽车行业估值通常先于销量增速见顶，未来12个月估值可能回调。
股市表现：汽车股市表现是行业周期的先行指标，当前估值高企，存在下行风险。

汽车行业竞争格局

全球格局：过去十年，全球前六大车企占据50%以上市场份额，竞争格局相对固化。
中国格局：中国自主品牌市占率在2017年达到43%，近三年有所下降，但高端车型表现优异。
技术壁垒：汽车三大件（发动机、变速箱、底盘）是核心竞争要素，技术升级是关键。

新能源汽车用户需求

用户痛点：充电不便和续航短是过去的主要问题，但随着技术进步和基建完善，已逐步缓解。
用户偏好：使用成本低、环保、动力强是新能源汽车的主要优势。
高端需求：女性用户、一二线城市用户、大龄用户等构成新能源汽车的主要需求群体。

风险提示与估值情景

风险提示：新能源汽车行业面临产能扩张不及需求、政策退坡、市场竞争加剧等风险。
情景假设：SPDBI设定了乐观与悲观情景，分别用于评估不同市场环境下的估值表现。

总结

新能源汽车行业正迎来一个重要的增长阶段，其未来十年的发展潜力巨大，但当前估值已显著高于历史均值，存在回调压力。行业复苏和成长阶段的转换将推动市场从过度热情回归理性，业绩增长将成为新的驱动因素。造车新势力如蔚来、小鹏、理想等在技术创新和市场拓展方面表现突出，但需关注其产能扩张与盈利改善情况。整体来看，新能源汽车行业是长期发展的重点，但短期投资需谨慎。

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