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十年电荒卷土重来？——东吴策略·行业风火轮总结

核心内容

本文分析了2021年再次出现的“电荒”现象，并回顾了2011年相似情况下的行业表现。文章指出，当前电荒的成因主要来自需求端的增长和供给端的限制，且可能成为持续现象，而非短期波动。

主要观点

1. 电荒原因分析

• 供给端：干旱天气和拉尼娜现象影响水电供应，煤炭价格上涨导致火电成本上升，同时“碳中和”政策下煤炭行业主动去产能，进一步压缩了电力供应。
• 需求端：经济复苏推动用电需求增长，特别是疫情后服务业用电量迅速反弹，对第二产业形成挤出效应，导致电力供需缺口扩大。
• 历史相似性：2011年与2021年均处于经济复苏阶段，且面临类似供需矛盾，因此电荒的出现具有一定的历史重复性。

2. 行业受益情况

• 煤炭行业：价格持续上涨，带动行业毛利和业绩增长，成为受益最明显的行业之一。
• 电力行业：电价上调缓解了火电企业的成本压力，推动毛利率和净利润增长，带动股价表现。
• 化工行业：拥有电力资源的企业在成本控制和业绩增长方面更具优势，纯碱、烧碱等产品价格上涨带动行业表现。
• 有色金属行业：电解铜、铝等高耗能行业受电价影响显著，拥有电力资源的企业可通过提高产能利用率获取成本优势，如云铝股份、神火股份等表现突出。

关键信息

1. 用电需求变化

• 2020年服务业用电量下滑最大，2021年反弹最强。
• 第三产业用电需求激增，导致第二产业出现电力供需缺口。

2. 行业表现数据

• 煤炭：2011年上半年毛利维持高位，中国神华、兖州煤业股价表现优异。
• 电力：2011年四季度电力行业毛利率和净利润显著提升，华能国际、大唐发电股价上涨。
• 化工：三友化工、*ST双环在2011年前三季度表现突出，受益于电力资源和产品价格上涨。
• 有色：云铝股份、神火股份在2011年1月至7月期间涨幅较大，体现电力资源带来的竞争优势。

3. 投资策略

• 行业风火轮旨在通过高频跟踪关键景气指标，筛选出具有超额收益潜力的行业。
• 当前重点关注电荒带来的投资机会，尤其是那些具备电力资源或受益于电价上涨的行业。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致终端工业用电需求减弱，影响电力行业整体表现。
• 电价政策调整：终端销售电价可能受政策影响持续下降，削弱火电企业的盈利空间。
• 历史经验局限：过往的行业表现不能完全预测未来，需谨慎对待。

行业比较方法论

• 行业比较是策略研究的重要工具，但实际应用中需关注关键景气指标，避免陷入数据堆砌。
• 东吴证券通过“行业风火轮”周报，聚焦行业超额收益，简化分析流程，提高投资决策效率。

报告信息

• 证券分析师：姚佩、陈李、邢妍妹
• 执业证书编号：S0600520090005、S0600518120001、S0600521030001
• 邮箱：yaopei@dwzq.com.cn、yjs_chenl@dwzq.com.cn、xingys@dwzq.com.cn
• 研究助理：马浩然，邮箱：mahr@dwzq.com.cn
• 报告发布机构：东吴证券股份有限公司
• 报告发布日期：2021年6月25日