通信：站在十年新征程的起点_56页_2mb

东吴通信侯宾：站在十年新征程的起点

核心内容概述

本报告从“辉煌十年”与“失落十年”的对比出发，分析了中国三大运营商在2000年至2020年期间的发展变化，指出运营商在互联网冲击下曾经历“管道化”阶段，但随着5G技术的普及和政企业务的创新，运营商正逐步夺回定价权与话语权。同时，报告指出运营商在混改、激励、投资等机制上的创新，为估值修复和业务增长提供了支撑。

主要观点

1. 运营商的发展历程

• 辉煌十年（2000-2010）：运营商在移动互联网初期具有主导地位，推出“移动梦网”等服务，通过合作模式和创新业务实现快速增长。
• 失落十年（2010-2020）：互联网厂商的崛起导致运营商传统业务（如短信、语音）受到冲击，ARPU值下降，运营商面临转型压力。
• 5G时代的转变：运营商通过5G网络切片、边缘计算等技术，以及政企业务的创新，逐步实现从“管道”到“服务提供商”的转变。

2. 运营商的创新机制

• 混改：中国联通、中国移动、中国电信通过引入战略投资者，优化股权结构，提升企业活力和市场竞争力。
• 激励机制：通过股权激励等手段激发员工积极性，推动企业创新发展。
• 资本投入：加大在5G、云计算、人工智能等领域的投资，支持业务创新与拓展。

3. 政企业务的崛起

• 5G+行业解决方案：运营商通过提供定制化、差异化的服务，如网络切片、边缘计算、IDC等，增强在政企市场的竞争力。
• ToB业务增长：三大运营商政企业务收入均保持高速增长，其中中国移动、中国联通和中国电信在2019年政企业务收入分别为105亿元、329亿元和未公布，显示出ToB业务的潜力。

4. 估值与市场表现

• 估值修复：当前运营商PB估值均小于1X，估值修复仍有空间。
• ToC与ToB协同发展：随着ToB商业模式的逐步清晰，运营商估值有望进一步提升。
• 海外运营商对比：海外运营商如软银、威瑞森电信等保持稳定增长，其PE估值普遍高于国内运营商，显示出市场对其价值的认可。

关键信息

1. 5G技术与网络切片

• 5G网络切片通过在同一网络基础设施上划分资源，实现不同业务场景的定制化服务。
• 中国联通、中国电信、中国移动均在5G切片技术方面有所布局，推进其在政企市场的应用。

2. 边缘计算

• 运营商处于边缘计算产业链的核心位置，通过边缘数据中心和边缘业务平台，为智慧城市、智能制造等提供支持。
• 中国移动已在全国范围内开展边缘计算试点，中国联通与合作伙伴共同推动边缘计算发展。

3. 频谱资源与光纤

• 频谱资源的分配有助于运营商提升议价能力，毫米波等新技术将增强运营商在5G时代的竞争优势。
• 运营商通过光纤等专属资源，增强其在ToB业务中的服务能力和市场地位。

4. 政企合作与生态构建

• 运营商通过成立专项子公司、设立专项基金等方式，加强与政企的合作，推动行业解决方案的落地。
• 通过构建一体化产业生态系统，运营商在政企市场中的影响力逐步提升。

建议关注的个股

• 中国联通：通过混改引入战略投资者，提升企业活力；在5G切片、边缘计算等方面有明显布局。
• 中国电信：在云业务和5G建设方面投入较大，推动政企业务和智慧城市建设。
• 中国移动：在5G和政企业务方面领先，投资力度大，推动行业生态构建。

风险提示

• 技术风险：网络切片和边缘计算等新技术尚未完全成熟，存在技术实现难度和应用推广风险。
• 市场竞争加剧：互联网厂商在ToB市场仍有较强竞争力，运营商需持续创新以保持市场份额。
• 政策变化：国家政策对运营商的影响较大，需关注政策调整对业务发展的影响。