2019宏观中期策略报告：把握新常态，聚焦新供给-20190507-华泰证券-69页_1mb

报告摘要

2019宏观中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年中国经济面临的宏观环境，并提出“供给侧是当前决定市场的最重要宏观变量”的核心观点。报告指出，当前中国经济正处于增长动能转换的关键阶段，供给侧改革是推动经济结构优化、提升全要素生产率和吸引国际资本的重要路径。同时，报告预测了2019年经济增长、通胀、货币政策、财政政策及大类资产配置的走势，并提出了“新供给价值重估理论”作为支撑中国未来经济增长和吸引资本流入的核心逻辑。

主要观点

供给侧改革主导市场逻辑：供给侧改革通过降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期等方式，有助于提高经济潜在增速或缓解下行压力。市场对供给侧政策反应滞后，资产价格存在预期差。
经济增速较为平稳：预计2019年全年GDP增速为6.3%，未来三个季度经济增速将稳定在这一水平。需求侧政策将逐步减弱，供给侧逻辑将成为经济稳定的重要支撑。
通胀可控，盈利有望回升：预计全年通胀中枢为+2.5%，高点低于+3%。PPI全年中枢为+0.5%，季度均值可能逐季回升。工业企业盈利有望同比转好。
货币政策结构性调整：央行将采取稳健灵活适度的货币政策，启动利率并轨，调低政策利率，对中小银行适用更低准备金率。下半年财政力度或弱于上半年。
大类资产配置结构性行情：股票市场下半年波动加大，但整体趋势为震荡上行；债券市场总体震荡，利率维持箱体格局；商品市场关注环保带来的阶段性机会；黄金可能低位盘整蓄势；房地产市场看多一二线，看空三四线。

关键信息

经济增长与政策导向

2019年一季度GDP增速为+6.4%，经济总体平稳，好于预期。
政策重心从需求侧转向供给侧，基建和地产投资维持托底效应。
全年GDP增速目标为6.3%，预计未来三个季度保持稳定。
制造业投资和消费增速仍面临下行压力，但经济仍有望完成增长目标。

通胀与工业利润

猪周期已进入回升阶段，但菜价、粮食价格、服务业价格等尚未形成持续通胀压力。
全年通胀中枢预计为+2.5%，高点低于+3%。
PPI全年中枢为+0.5%，季度均值可能逐季回升。
工业企业利润增速有望在下半年企稳回升。

货币与财政政策

货币政策转向灵活适度，利率并轨和降息预期增强。
财政政策力度或弱于上半年，但地方国改和新型城镇化有助于提升全要素生产率。
金融供给侧改革推动信用释放，重点支持实体经济、产业升级和优质民营企业。

大类资产配置

股票：下半年波动加大，但整体趋势震荡上行，市场对科技周期逻辑形成价值重估。
债券：利率呈现箱体震荡格局，十年期国债可能在3.0%-3.5%区间出现交易性机会。
商品：全年难有趋势性上涨，但环保超预期可能带来阶段性机会。
黄金：在美元高位震荡背景下，可能低位盘整蓄势。
房地产：继续看多一二线城市，看空三四线城市。

国际经济与资本流动

美国经济将缓慢回落，但韧性仍存，美元指数可能走弱。
欧洲经济不是风险点，但需关注其潜在的经济问题。
全球资本流动与供给侧变量密切相关，中国在科技创新、劳动力质量提升和组织方式优化方面具有吸引力。

供给侧改革与新供给价值重估

供给侧改革的“破旧”阶段已完成，进入“立新”阶段，重点在于生产要素的变革。
通过科技创新、劳动力素质提升和组织方式优化，中国有望吸引国际资本重新流入。
科创板作为资本市场改革的重要抓手，有助于引导资金向优质科技企业集中，推动全要素生产率提升。

风险提示

制造业和消费增速下行超预期：可能加剧经济下行压力。
“猪油共振”情形：猪价和油价同时上涨，可能引发通胀快速上行，货币政策面临两难。
中美贸易摩擦再度激化：可能冲击全球资本市场风险偏好。
美股下行风险：若美股出现较大调整，可能影响全球资本流动。

结构性分析

供给侧改革的三方面

推动技术进步（A）：科技周期的触发将提高全要素生产率，重点发展科技基础设施。
强化人力资本（L+）：提高国民受教育水平和劳动力技能，推动人口质量红利。
优化组织方式（F）：通过对外开放吸引外资，完善金融供给体系，促进生产要素的高效配置。

金融供给侧改革的四方面

风险投资：支持中小企业发展，缓解融资结构不均衡问题。
信贷改革：避免所有制歧视，改善小微企业融资。
债券市场：发展高收益债市场，为中小企业提供融资渠道。
股票市场：完善注册制，科创板将发挥关键作用。

结论

报告强调，供给侧改革是中国当前经济政策的核心，通过科技创新、人力资本提升和组织方式优化，有望推动经济结构转型和资本流入。尽管需求侧政策有所减弱，但基建和地产投资仍将发挥托底作用。在全球经济“比差逻辑”下，中国具备更强的吸引力，有利于人民币资产价值重估。未来十年，中国在科技创新、劳动力质量和制度优化方面将有更大突破，成为全球资本的重要目的地。

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