2019宏观中期策略报告_把握新常态_聚焦新供给_67页_4mb

2019宏观中期策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于2019年中国经济和全球市场的宏观变量分析，提出“供给侧是当前决定市场的最重要宏观变量”的核心观点。报告指出，随着供给侧改革的推进，中国正从“去产能、去库存、去杠杆”进入“立新”的阶段，即通过改革推动生产要素变革，提高全要素生产率，从而实现经济潜在增速的提升。同时，报告强调“新供给价值重估理论”，认为全球资本有望给中国的人民币核心风险资产带来新的估值机会。

主要观点

• 供给侧改革是主线：当前中国经济增长较为平稳，政策重心转向供给侧改革，市场对供给侧逻辑的反应仍存在滞后。
• 经济增速稳定：预计2019年未来三个季度经济增速将稳定在6.3%左右，全年经济增速约为6.3%，在政府目标区间内。
• 通胀可控：全年通胀中枢预计在2.5%左右，年内高点可能在6-7月和12月，但不会出现快速上行压力。
• 货币政策结构性调整：央行货币政策倾向于稳健灵活适度，启动利率并轨、调低政策利率，同时对中小银行适用更低准备金率。
• 财政政策力度减弱：下半年财政政策进一步积极的可能性较低，整体力度或弱于上半年。
• 美元指数走弱预期：随着美国经济复苏证伪，美元指数可能逐渐走弱，资本重新流入新兴市场，尤其是中国。
• 大类资产配置：股票市场将震荡上行，债券市场维持震荡格局，商品市场关注环保带来的阶段性机会，黄金可能低位盘整蓄势，房地产继续看多一二线城市，看空三四线城市。

关键信息

经济基本面

• 一季度GDP增速为6.4%，经济保持一定韧性。
• 制造业投资、消费、进出口增速面临下行压力，但基建投资和地产投资维持高位，托底经济。
• 消费对GDP增长的贡献率保持相对高位，但结构性问题依然存在。
• 工业生产出现短期反弹，但预计不是常态，全年工业增加值中枢在6%左右。

通胀与PPI

• 全年通胀中枢为2.5%，年内高点可能低于3%。
• PPI全年中枢预计为0.5%，但一季度可能是年内PPI均值低点，随后可能逐步回升。
• “猪油共振”是通胀快速上行的主要风险点，需警惕。

货币与财政政策

• 央行货币政策转向结构性调整，启动利率并轨，调低政策利率。
• 财政政策力度将减弱，重点转向结构性改革。

海外经济环境

• 美国经济或将缓慢回落，但韧性仍存，不是风险点。
• 欧洲经济略差于预期，但不是主要风险点。
• 全球经济增长动力减弱，中国成为稳定全球增长的核心因素。

大类资产配置

• 股票市场震荡上行，但存在回调压力。
• 债券市场利率维持箱体震荡，十年期国债可能有短暂交易机会。
• 商品市场难以出现趋势性上涨，环保超预期可能带来阶段性机会。
• 黄金在美元高位震荡中可能出现低位盘整。
• 房地产市场分化，一二线城市看多，三四线城市看空。

风险提示

• 制造业和消费增速下行超预期：可能加大经济下行压力。
• “猪油共振”：可能导致CPI突破3.5%，对货币政策形成两难。
• 中美贸易摩擦再度激化：可能冲击外贸及国内相关产业就业。
• 美股大幅调整：可能影响全球资本市场的风险偏好。

供给侧改革的阶段性成果

• 去产能：2016年成为去产能元年，政策执行后带动PPI回升，市场反应滞后。
• 去库存：通过棚改货币化安置和灵活供地政策，有效控制了房地产库存。
• 去杠杆：金融强监管带来信用收缩，民企融资受限，但政策转向权益市场，科创板成为重要抓手。

新供给价值重估理论

• 理论背景：供给侧改革推动生产要素变革，提高全要素生产率，发展科技周期。
• 支撑因素：科技创新、劳动力质量提升、生产要素组织方式优化。
• 预期差：市场对供给侧改革带来的资产价值重估尚未充分预期。

生产要素与国际资本流动

• 国际资本流动与供给侧变量密切相关，中国在科技创新、劳动力质量、组织方式优化方面具有优势。
• 美国科技周期的触发依赖政府长期投入，中国正处于科技基础设施建设的重要阶段。

金融供给侧改革

• 目标：解决实体经济、产业升级、优质民企融资不足问题。
• 主要抓手：银行体系和资本市场。
• 措施：推动利率市场化、发展科创板、改善小微企业融资环境、优化信贷结构。

科技周期的孕育

• 当前中国处于科技周期的初期阶段，应重点发展科技基础设施。
• 未来科技周期可能以人工智能、大数据、云计算、物联网等技术融合为主。
• 科创板设立有助于科技型企业的融资，推动全要素生产率提升。

房地产政策周期异化

• 2016年10月后“因城施策”使得房地产政策周期从放大器变为稳定器。
• 未来三四线城市棚改货币化力度减弱，一二线城市政策可能放松。
• 房地产成为宏观经济的稳定器，但长期来看，需通过科技周期摆脱对房地产的依赖。

结论

• 2019年中国经济将保持平稳增长，供给侧改革成为核心驱动力。
• 全球资本有望重新流入中国，推动人民币核心风险资产价值重估。
• 需关注“猪油共振”、美股调整、制造业和消费增速等宏观风险。
• 金融供给侧改革与科技周期的推进将为经济带来新的增长动力。