20180619-川财证券-上港集团-600018.SH-吞吐量创新高_地产金融多元布局_21页_2mb

上港集团（600018）总结

核心内容

上港集团是中国最大的港口股份制企业，主营业务涵盖集装箱码头、散杂货码头、港口物流和港口服务。公司自2010年起连续八年保持全球集装箱吞吐量第一，2017年集装箱吞吐量达4,023万标箱，同比增长8.35%，货物吞吐量达5.61亿吨，同比增长9.1%。2018年一季度，公司集装箱吞吐量同比增长3.76%，货物进出口总值达6.75万亿元，同比增长9.4%。公司还积极推进洋山四期自动化码头建设，预计到2020年可实现集装箱吞吐量4200万TEU左右及水水中转比例50%以上的目标。

主要观点

• 港口主业稳定增长：得益于进出口回暖和上海自贸港的建设，公司港口业务保持良好增长态势，2017年总营业收入为374.24亿元，同比增长19.34%，净利润达115.36亿元，同比增长66.25%，创历史新高。
• 多元化布局：公司积极拓展金融和地产业务，投资收益显著提升。2017年非经常性损益达51.74亿元，远超2016年的8.38亿元。其中，邮储银行和上海银行为公司带来重要收益，2018年一季度分别贡献6.82亿元和2.85亿元投资收益。
• 洋山四期自动化码头：作为全球最大的自动化集装箱码头，洋山四期设计年吞吐能力达630万TEU，初期为400万TEU，将显著提升公司吞吐能力，进一步巩固上海港在全球的地位。
• 金融板块：邮储银行和上海银行为公司提供稳定的投资收益，预计2018年金融板块投资收益为24-30亿元。
• 地产板块：公司稳步推进港口周边商住开发，预计2018年地产板块贡献净利润约30亿元，2019年和2020年分别贡献约45亿元和60亿元。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年主营业务收入分别为441.60亿元、481.35亿元和524.67亿元，净利润分别为114.17亿元、119.35亿元和130.70亿元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍。根据可比公司PE估值法，公司合理估值约为14-15倍，2018年目标价约为6.8-7.3元，存在上涨空间。

关键信息

• 港口建设：公司拥有洋山、外高桥、吴淞三大港区，洋山四期于2017年12月10日正式开港，提升了公司吞吐能力和运营效率。
• 金融投资：公司持有邮储银行4.13%股权和上海银行6.48%股权，2018年一季度分别带来6.82亿元和2.85亿元投资收益。
• 地产开发：公司已开发4个大型地产项目，预计2018年结算面积为项目总体的25%，贡献净利润约30亿元。
• 上海自贸区：公司直接受益于自贸区政策，通过简化海关监管手续和提升贸易便利化程度，进一步推动港口业务发展。
• 风险提示：包括经济复苏不及预期、区域港口恶性竞争、自然条件恶化等。

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：首次覆盖予以“增持”评级。
• 目标价：2018年股价目标价约为6.8-7.3元，对应6月19日收盘价6.13元，存在上涨空间。
• 估值：公司合理估值约为14-15倍，主要基于主营业务的可比公司PE估值法及金融板块的自由现金流量贴现法。

总结

上港集团凭借港口主业的稳定增长和多元化布局，展现出强劲的盈利能力。在自贸区和洋山四期的推动下，公司未来发展前景广阔。金融和地产板块为公司提供了额外的利润来源，进一步增强了其投资吸引力。尽管面临一定的风险，但公司良好的经营状况和政策支持使其具备较强的市场竞争力和增长潜力。