深度报告-20220516-国元证券-百普赛斯-301080.SZ-百普赛斯深度报告_高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头_25页_2mb

百普赛斯深度报告总结

核心内容

百普赛斯是一家专注于生物药开发过程的重组蛋白试剂龙头企业，致力于为生物医药行业提供高品质的重组蛋白及检测服务。公司具有较强的市场竞争力，其产品广泛应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的靶向治疗药物研发和生产过程中。

主要观点

• 市场增长显著：全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂市场，预计2024年全球市场规模将达到98亿元人民币，中国重组蛋白市场预计从2019年的9亿增长至2024年的19亿人民币，年复合增长率达16.12%。
• 全球化布局：公司海外收入长期维持在60%左右，主要来自美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国等发达国家，显示出其品牌价值和市场认可度。
• 产品质量与服务：公司重组蛋白产品具有较高的批间一致性，退换货率极低，平均应用检测数据达3.09个，远超行业平均水平。客户复购率超80%，品牌影响力不断提升。
• 技术优势：公司采用HEK293细胞生产重组蛋白，其产品质量更接近天然人源蛋白，具备较高的技术壁垒和研发能力。
• 业务多元化：公司已拓展生物分析检测服务，该业务处于快速增长阶段，有助于提升客户粘性及市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 全球重组蛋白科研试剂市场从2015年的33亿元增长至2019年的52亿元，年复合增长率14.5%，预计2024年达98亿元。
• 中国重组蛋白市场从2019年的9亿元增长至2024年的19亿元，年复合增长率16.12%。
• 全球生物科研试剂市场规模从2015年的832亿元增长至2019年的1138亿元，预计2024年达1599亿元。
• 中国生物科研试剂市场规模从2015年的72亿元增长至2019年的136亿元，年复合增长率17.1%。

财务预测

• 2022-2024年公司营业收入预计分别为5.12亿元、7.16亿元、10.03亿元，年复合增长率分别为33.2%、39.7%、40.1%。
• 归母净利润预计分别为2.43亿元、3.28亿元、4.67亿元，年复合增长率分别为39.2%、35.1%、42.7%。
• EPS预计分别为3.03元、4.10元、5.84元，对应PE分别为46.2倍、34.2倍、24.0倍。

品牌与客户

• 公司覆盖全球TOP20药企，TOP50药企覆盖率超80%，客户复购率超80%。
• 公司直销客户中工业客户占比超75%，且客户留存率和采购量逐年提升。
• 新增直销客户数量近三年平均增速达89%，显示品牌影响力增强。

技术与产品

• 公司产品应用检测数据丰富，单产品平均检测数据达3.09个，高于可比公司。
• 公司拥有部分稀缺蛋白产品，如全长人CD20膜蛋白、全长人CD133膜蛋白、人CCR5 GPCR膜蛋白等，技术壁垒高。
• 公司采用HEK293细胞表达系统，该系统能提供更接近天然人源蛋白的结构和修饰，具有明显优势。

风险提示

• 研发不确定性
• 行业竞争加剧
• 新冠业务不确定性
• 汇率波动风险

业务结构与增长趋势

• 重组蛋白业务：占公司收入的主要部分，2021年占比达98.0%，预计2022-2024年非新冠收入增速分别为45%、50%、45%。
• 检测服务业务：作为新业务，预计2022-2024年增速分别为60%、60%、50%，发展迅速。
• 其他主营业务：增速较快，预计2022-2024年非新冠收入增速分别为70%、80%、80%。

可比公司分析

• 与义翘神州、诺唯赞、药石科技相比，公司具有相似的产品结构，但在技术及品牌力方面更具优势。
• 公司2022-2024年PE与可比公司相近，但因非新冠业务占比提升，未来受疫情不确定性影响较小，具备配置价值。

公司优势总结

• 市场定位明确：聚焦重组蛋白及检测服务，服务于生物医药研发和生产。
• 技术领先：拥有独特的HEK293细胞表达系统及高检测数据产品。
• 客户结构优质：工业客户占比高，客户复购率和留存率优秀。
• 盈利能力强：毛利率保持在92%以上，扣非净利率持续提升。
• 品牌影响力高：全球TOP20药企全覆盖，TOP50药企覆盖超80%。

总结

百普赛斯凭借其在重组蛋白领域的深耕与技术优势，已成为国内领先品牌，其全球化布局、高客户粘性、高毛利率及持续增长的业务模式，使其在生物药开发过程中占据重要地位。随着全球及中国生物科研投入的增加、生物药行业的发展，以及进口替代趋势的增强，公司未来增长潜力巨大。