深度报告-20220310-东吴证券-百普赛斯-301080.SZ-重组蛋白行业龙头_高品质保障高成长_29页_1mb

报告摘要

百普赛斯总结

核心内容

百普赛斯是一家专注于重组蛋白及生物试剂研发生产的高新技术企业，深耕行业十余年，凭借深厚的技术积累与高质量产品，成为国内重组蛋白行业龙头。公司产品涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒、磁珠、培养基、酶等多种类型，广泛应用于生物药研发、细胞免疫治疗、诊断试剂开发等环节。

主要观点

业绩高速增长：公司近年来营收和归母净利润增长迅速，2020年营收2.46亿元，同比增长138.47%；2021年前三季度营收增长61.51%，归母净利润增长55.93%。预计2021-2023年营收分别为3.91亿元、5.62亿元、7.77亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.66亿元、3.72亿元。
重组蛋白为主要营收来源：2017年重组蛋白营收占比达95.8%，2020年占比为86.9%。新冠疫情带来额外增量，2020年新冠相关产品营收占比29.5%，预计2021年为23.5%。
行业前景广阔：生物试剂行业具有高壁垒、高利润特征，2020-2024年CAGR为13.08%。重组蛋白市场增长更快，CAGR为17.41%，受益于抗体药及细胞基因疗法的发展。
国产替代趋势明显：尽管国际巨头长期主导市场，但国内企业产品质量逐步提升，研发投入加大，品牌影响力增强，国产替代进程不可逆。
技术优势显著：公司持续高研发投入，研发费用率高于行业平均水平。主要采用HEK293细胞表达系统，确保产品质量和批间一致性。
产品结构优化：公司标记蛋白占比23.93%，高于可比公司，且平均单价为非标记蛋白的3-5倍。部分市场稀缺产品如全长人CD20膜蛋白、全长人PD-1/PDCD1蛋白等，体现出公司在技术上的领先地位。
客户结构稳定：公司80.1%的营收来自工业客户，客户数量持续增长，且直销比例超过65%。海外市场覆盖全球60多个国家，海外营收占比保持在60%-70%。
非新冠业务增长强劲：非新冠业务在2017-2021年CAGR达58.8%，预计未来仍能维持50%的高速增长。公司高成长不依赖新冠业务。
研发投入保障发展：公司研发费用率持续高于行业，且未来仍将保持在10%以上，为公司持续创新和拓展提供支撑。
风险提示：进口替代不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠业务需求下滑等。

关键信息

财务表现：2020年毛利率为91.9%，净利率高达47.0%。2021年预计营收增长55%-63%，归母净利润增长47%-61%。
市场格局：2019年重组蛋白市场中，R&D Systems占20%，义翘神州和百普赛斯分别占5%和4%。公司非新冠业务已占营收第一。
技术壁垒：公司采用HEK293细胞表达系统，生产出的重组蛋白活性、结构更接近天然蛋白，质量稳定。
业务拓展：公司业务涵盖重组蛋白、检测服务、抗体、试剂盒、磁珠、培养基、酶等。计划每年新增200-300SKU，拓展科研端客户。
在研项目：公司正在推进CAR-T细胞免疫治疗产品与技术开发平台、肿瘤免疫治疗前沿靶点蛋白开发等项目，预计投入1800万元。

估值与评级

当前估值：2021年对应P/E为74倍，2022年为49倍，2023年为35倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。认为公司具备高成长潜力，未来三年业绩有望保持40%-50%增长。

图表与数据

营收与增速：图2、图3显示公司营收与归母净利润持续增长。
业务占比：图4、图5展示重组蛋白与新冠业务在营收中的占比。
毛利率与净利率：图6、图7呈现公司毛利率与净利率变化。
市场格局：图21、图22显示生物试剂市场竞争格局与国产替代率。
研发费用率：图27、图28显示公司研发费用率高于行业。
产品结构：图29、图30展示公司标记蛋白与非标记蛋白的营收及平均单价。
客户结构：图33、图34展示工业与科研客户数量及营收占比。
海外业务：图43、图44展示公司海外客户数量及营收增长。
在研项目：图46展示公司部分在研项目及投入金额。

总结

百普赛斯作为国内重组蛋白行业龙头，凭借深厚的技术积累、高研发投入及优质产品，实现了业绩的持续高速增长。公司产品覆盖生物药研发全流程，尤其在重组蛋白领域具有显著优势。随着生物药市场的快速发展和国产替代趋势的加强，公司未来成长空间广阔。虽然新冠疫情带来短期业绩提升，但公司非新冠业务增长强劲，发展前景良好。我们首次给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

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