20240531-天风证券-嘉曼服饰-301276.SZ-回收暇步士成人装业务_聚焦品牌力提升_4页_774kb

嘉曼服饰（301276）研究报告总结

投资评级：维持“买入”
目标价：未具体给出（注：原文“”元”可能为排版错误）
行业：纺织服饰/服装家纺

一、基本面表现

• 财务数据调整：
  2024年一季度收入同比下降22%，净利润同比降175%，但扣非净利润同比增长8%。公司23年收入增长8%，净利润增长86%，基本盈利能力有所提升，但消费意愿回升缓慢及线上增长放缓影响显著。
  • 电商渠道：占营收66.5%，24Q1线上销售增长为高单位数，但全年增速放缓。线下直营店增至165家，年坪效24万元。
• 盈利能力：23年毛利率59.8%（同比微增0.2 pct），净利率15.6%（同比增1.1 pct）；总费率41.9%（同比增17 pct），主要因咨询费增加及财务费用率改善。

二、战略重点

• 暇步士品牌整合：
  收购大中华区IP资产后，短期聚焦产品升级、品牌焕新及品类整合，中期发展全家化零售模式（涵盖男女装、童装、鞋包等）。
• 渠道与产品优化：
  电商收入占比超60%，计划提升经典休闲风格设计，并采用舒适功能性面料优化产品品质，推动男女装均衡发展。

三、风险与展望

• 风险提示：宏观经济增速放缓、童装竞争加剧、存货跌价及品牌授权风险。
• 盈利预期调整：
  预计24-26年归母净利润分别为23/30/36亿元，对应PE从21.3X降至7X。
• 估值：当前市盈率21.3X，市净率1.33X，EV/EBITDA 27.6X。

四、核心观点

公司通过品牌整合聚焦中高端童装与暇步士升级，短期承压于消费复苏乏力，但长期品牌矩阵优化与渠道布局支撑估值修复。维持“买入”评级，目标价PE估值接近行业底部。