深度报告-20231207-东海证券-嘉曼服饰-301276.SZ-公司深度报告_嘉曼服饰_收购暇步士中国IP_品牌资本化_全品类蓄力成长_35页_4mb

嘉曼服饰公司深度研究报告摘要

嘉曼服饰是一家专注于中高端童装的公司，核心优势在于品牌矩阵的搭建及全渠道布局。公司通过自有品牌及国际品牌授权经营，形成多层次品牌架构，并聚焦线上（尤其是唯品会）和线下门店的多元化销售网络，电商渠道营收占比持续领先。2023年9月，公司成功收购暇步士IP资产，将其打造为自主品牌，有望通过品类扩展和品牌协同进一步提升业绩弹性。短期内，收购带来的品牌支出资本化及品类顺价将增厚利润；长期来看，家庭店模式的探索和全品类布局或将推动门店及品类店效提升50%以上。

童装行业虽面临出生人口下滑和消费疲软的风险，但仍以价增为核心增长动力，市场集中度有望逐步提升，品牌服饰占优。中高端市场渗透持续加强，叠加线上渠道升级、品牌影响力突破，驱动公司业绩稳健增长。

预计2023-2024年归母净利润同比增速20.36%/18.21%，EPS为1.85/2.19元，对应P/E 14/12倍，首次覆盖予以“买入”评级，高级分析师谢建斌认为公司有望被培育为“超级品牌”。

风险提示： 人口出生率下滑、消费疲软、授权合作变动、线上获客成本上升、门店扩张进度不及预期。

核心数据：

• 2023年前三季度营收-4.5%，归母净利润+22%（受益非经常性收益）。
• 毛利率：收购后有望至60%以上，线上+品类协同持续提空间。
• 盈利预测：2023E/2024E归母净利润200/236亿元，P/E从12倍降至12倍。