保险行业2019年保险业开门红深度分析：浪淘尽，数风流人物还看今朝-20181216-申万宏源-23页-1mb

2019年保险业开门红深度分析总结

核心内容

本报告分析了2019年保险业开门红的内外部环境变化及主要险企的策略调整。2018年开门红因政策调整、市场竞争及居民可支配收入放缓等因素遭遇挑战，新单与NBV出现负增长。2019年开门红则在监管趋严、理财产品收益率下行等背景下，逐步向保障型产品转型，以优化利源结构、提升新业务价值率。

主要观点

• 外部环境改善：短端利率下行，资管新规落地，负债端竞争环境有所缓和；居民可支配收入增速放缓，对大单年金产品形成压力；宏观经济承压，就业预期下调，利好代理人增员与留存。
• 内部环境变化：开门红时点的重要性逐步弱化，保险公司更注重季度间均衡发展，提升产能成为关键；保障类产品成为第二阶段的发力点，推动新业务价值率提升。
• 行业趋势：寿险市场空间仍大，中长期增长可期；产品结构向保障型转型，推动行业回归保障属性，增强板块的成长消费属性。

关键信息

2019年开门红保费预期

• 2019年开门红预期保费数据趋势改善，但短期数据仍有扰动。

• 上市险企2019年首月代理人渠道新单保费同比增速分别为：

  • 中国平安：-9.0%
  • 中国人寿：+3.0%
  • 中国太保：-11.0%
  • 新华保险：-14.3%
  • 人民人寿：-25.0%

• 原保费同比增速分别为：

  • 中国平安：+16.8%
  • 中国人寿：+8.4%
  • 中国太保：+17.1%
  • 新华保险：+13.6%
  • 人民人寿：+0.8%

产品结构转型

• 中国平安：产品结构多元化，推出22款新产品，强化分公司自主运作，减少短缴产品，提高长缴产品占比。
• 中国人寿：提前启动开门红，主打“鑫享金生”高定价利率产品，提升保障型产品比例，推动NBV增长。
• 中国太保：强化绩优、提升产能，推出“鑫满意”和“长相伴A”等产品，强化保障属性。
• 新华保险：推行“以附促主”策略，推出业内首个附加心血管特定重疾产品，提升客户粘性。
• 人民人寿：以“储蓄+理财”双轮驱动，主推“乐享生活年金”产品，同时布局保障类产品。
• 中国太平：采用双年金策略，推出“福寿连连”和“卓越智臻”产品，提升保障与储蓄功能。

保障类产品趋势

• 保障类产品需求持续增长，预计2019年健康险、终身寿险、定期寿险等产品新单增速将保持在15%以上。
• 保障类产品NBV Margin较高，有助于优化利源结构，提升死差与费差占比，降低利差敏感性。

投资建议

• 短期：开门红数据存在扰动，建议关注板块周期与成长属性兼备的公司。
• 长期：开门红转型保障有利于行业回归保障属性，优化利源结构，提升新业务价值率。
• 标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。

估值与投资逻辑

• PEV估值：2019年PEV估值处于0.7-1.0倍区间，具备一定安全边际。
• EV增速：在资本市场波动下，EV增速预计维持在15%以上，准备金释放推动利润增长。
• 投资属性：板块从周期属性逐步向成长属性过渡，投资逻辑更注重长期价值增长。

风险提示

• 2019年开门红新单增速与代理人留存不及预期。
• 资本市场或长端利率短期快速下行，影响资产端收益。

行业展望

• 寿险市场需求与供给两端仍处于上行区间，严监管下龙头险企市占率有望继续提升。
• 保障型产品占比提升将推动行业长期稳健发展，板块BETA预期下降，成长属性增强。

有别于大众的认识

• 寿险市场空间需求犹在，中长期内保障型产品增速可维持高位。
• 产品结构转型推动利源结构变化，长期投资逻辑将从周期属性逐步切换至成长属性。

图表目录（摘要）

• 图1：人身险公司1月保费占全年保费比例逐步提升，2018年首次出现显著下滑。
• 图2：1Q18上市险企新单保费均有下降。
• 图3：1Q18平安人寿NBV负增长，后续逐季改善。
• 图4：银行理财产品收益率趋势下行。
• 图5：互联网理财7天年化收益率下行。
• 图6：居民可支配收入增速趋缓。
• 图7：社零增速持续下滑。
• 图8：2019年开门红外部环境分析。
• 图9：2018年上市险企季度新单占比：季度分配较17年更为均衡。
• 图10：2017年上市险企季度新单占比：开门红现象较为显著。
• 图11：平安人寿新业务价值主要由长期保障型产品贡献。
• 图12：太保人寿新业务价值主要有长期健康险贡献。
• 图13：2019年开门红内部环境分析。
• 图14：平安人寿2019年开门红产品布局进一步多元化。
• 图15：平安人寿产品定位图。
• 图16：心血管疾病是居民死亡的第一病因。
• 图17：附加特定心脑血管疾病产品价格（元/年）。

表格目录（摘要）

• 表1：2019年开门红寿险公司主力储蓄类产品一览表。
• 表2：平安人寿2019年开年金类产品。
• 表3：国寿鑫享金生年金保险A款。
• 表4：国寿福各版本对比表。
• 表5：太保人寿2019年开门红主力储蓄型产品表。
• 表6：太保创新开发特定客群产品，满足特定客群保障需求。
• 表7：新华保险开门红主打“新华三保”。
• 表8：人民人寿2019年开门红主打储蓄型产品。
• 表9：太平人寿2019年开门红储蓄型产品。
• 表10：上市险企2019年首月原保费和新单保费增速预测。

估值表（摘要）

结论

2019年保险业开门红面临短期数据扰动，但长期来看，保障型产品占比提升有利于行业稳健发展。建议把握优质龙头标的，关注中国平安、新华保险、中国太保等公司，同时留意次新保险标的中国人保。